>> 西南證券-北京君正(300223)加深車規(guī)布局，下半年有望全線企穩(wěn)-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王謀 |
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業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入54.1億元，同比+2.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.9億元，同比-14.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.5億元，同比-16.5%。
22年消費(fèi)需求疲軟，消費(fèi)類市場業(yè)務(wù)承壓明顯；行業(yè)市場業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對穩(wěn)固。1）營收端：公司實現(xiàn)收入54.1億元，其中微處理器/智能視頻/存儲/模擬與互聯(lián)芯片分別實現(xiàn)收入1.3/6.4/40.5/4.8億元，分別同比-36.0%/-34.3%/+12.8%/+16.0%。2）利潤端：公司毛利率/凈利率分別為27.5%/10.8%，分別同比+1.6pp/-3.1pp，其中微處理器/智能視頻/存儲/模擬與互聯(lián)芯片毛利率分別為51.8%/26.3%/36.9%/53.0%，分別-4.5pp/ -17.9pp/+6.5pp/-1.6pp。3）費(fèi)用端：公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.4%/3.1%/11.9%，分別同比+0.5pp/+0.04pp/+2.0pp，研發(fā)費(fèi)用為6.4億元，同比+23.1%。
消費(fèi)市場已顯現(xiàn)恢復(fù)跡象，智能視覺IoT打開成長空間。1）微處理器芯片：公司已完成X1600系列的測試與量產(chǎn)，并進(jìn)行了下一代X2600的研發(fā)和投片，該升級產(chǎn)品在圖像處理和顯示性能等方面有進(jìn)一步提升，可滿足顯示控制、掃地機(jī)器人等市場的中高端需求，公司亦完善了X1600、X2000等開發(fā)平臺，可基于開源鴻蒙系統(tǒng)，有利于公司更好的市場推廣。2）智能視頻芯片：公司產(chǎn)品從面向IPC前端的T系列逐漸拓展至A系列和C系列、從前端拓展至后端、從消費(fèi)市場拓展至行業(yè)市場、從單一芯片平臺拓展至多芯片平臺，隨著IoT和安防下游景氣度恢復(fù)，公司在智能視覺IoT領(lǐng)域預(yù)計將有持續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)。
行業(yè)市場有望23H2探底，公司持續(xù)研發(fā)投入貢獻(xiàn)長期增長動能。1）存儲芯片：Omdia統(tǒng)計公司22年SRAM、Nor Flash、DRAM收入占比分別為全球第2、第6和第7，DRAM方面，公司8GLPDDR4已完成工程樣品送樣，2GLPDDR2、4GLPDDR4等產(chǎn)品完成量產(chǎn)；Nor Flash方面，公司完成了512M、1G等容量產(chǎn)品的定義、研發(fā)和工程樣片生產(chǎn)，并進(jìn)行了16M-128M不同電壓的多款超低功耗、高性價比產(chǎn)品的研發(fā)與投片，部分實現(xiàn)了量產(chǎn)。地緣政治因素影響下，國產(chǎn)替代進(jìn)程或加速，公司存儲業(yè)務(wù)短期承壓不改長期動能。2）模擬與互聯(lián)芯片：公司不斷豐富車規(guī)級、工業(yè)級等高品質(zhì)LED驅(qū)動芯片的種類，并研發(fā)出集成LED驅(qū)動和LIN/CAN、應(yīng)用于車內(nèi)外環(huán)境照明驅(qū)動的產(chǎn)品，公司持續(xù)車載DC-DC、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等產(chǎn)品的研發(fā)和測試并對部分產(chǎn)品進(jìn)行了樣品生產(chǎn)和風(fēng)險量產(chǎn)，未來有望持續(xù)導(dǎo)入客戶并保持高速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為8.9/11.8/14.8億元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為59倍、44倍、36倍。我們持續(xù)看好公司存儲業(yè)務(wù)的競爭力與核心地位、各產(chǎn)品線從消費(fèi)端到車載端的協(xié)同，公司消費(fèi)市場利潤的修復(fù)以及AIoT領(lǐng)域應(yīng)用帶來的估值彈性，應(yīng)享受估值溢價，給予公司2023年72倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價132.48元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)市場復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期等風(fēng)險
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