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事件：三人行于2023年4月11日發(fā)布年報(bào)和23Q1業(yè)績預(yù)增公告，公司22年實(shí)現(xiàn)收入56.5億元，同比+58.3%，歸母凈利潤7.4億元，同比+45.8%，業(yè)績符合預(yù)期，達(dá)前期預(yù)告上限；公司預(yù)計(jì)23Q1實(shí)現(xiàn)收入9.2-9.5億元，同比+2.82%-+6.17%，歸母凈利潤1.36-1.48億元，同比+126.14%-+146.10%，扣非凈利潤0.8-0.86億元，同比+35.80%~45.99%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　22年數(shù)字營銷業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長，整體業(yè)績符合預(yù)期。（1）22年?duì)I銷行業(yè)整體承壓，尤其是校園營銷業(yè)務(wù)同比下降28.88%，但公司數(shù)字營銷業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長，同比增長68.29%，22年公司深挖消費(fèi)品、電信運(yùn)營商、金融等客戶增量預(yù)算，新拓汽車增量客戶東風(fēng)本田、一汽豐田、東風(fēng)風(fēng)神、上汽通用等；（2）騰訊、芒果等主要媒體返點(diǎn)波動(dòng)導(dǎo)致公司毛利率承壓，整體毛利率下降4.47pct；（3）投資收益：投資巨子生物港交所主板上市，其他參投公司陜西天成航空、華潤怡寶、西安智同航空、蘇州速玟等也有貢獻(xiàn)。
　　23Q1業(yè)績高增超板塊表現(xiàn)。（1）23年?duì)I銷行業(yè)疫后復(fù)蘇，公司在此基礎(chǔ)上有望獲得更多廣告預(yù)算，目前于22Q4中標(biāo)營銷預(yù)算規(guī)模較大的頭部客戶一汽奧迪、一汽大眾、捷達(dá)等訂單。（2）高毛利率的線下校園業(yè)務(wù)23Q1開始有望復(fù)蘇；（3）營銷行業(yè)復(fù)蘇，媒介端壓力緩解，22Q1受騰訊、芒果等渠道返點(diǎn)影響利潤率，23Q1有明顯改善。
　　高現(xiàn)金分紅和送轉(zhuǎn)比例彰顯投資價(jià)值。公司公布22年度利潤分配方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利22,00元（含稅），共分配利潤2.23億，現(xiàn)金分紅率為30.3%，擬以資本公積中股本溢價(jià)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4.50股，預(yù)計(jì)合計(jì)轉(zhuǎn)增股本4563萬股，轉(zhuǎn)增后公司總股本增至1.47億股。
　　投資建議：重點(diǎn)推薦【AI+營銷】核心標(biāo)的【三人行】。公司穩(wěn)定擁有多個(gè)行業(yè)頭部客戶，包括伊利、三大運(yùn)營商、四大銀行等頭部國企，加之22年下半年開發(fā)一汽奧迪等核心汽車新客戶。展望2023年，公司營銷主業(yè)有望保持高增態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利為10.11/12.69億元，對(duì)應(yīng)23年當(dāng)前估值15x。公司與科大訊飛簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，依靠科大訊飛人工智能實(shí)力有望在營銷AI產(chǎn)品領(lǐng)域再上一個(gè)臺(tái)階，堅(jiān)定推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營性利率下降、行業(yè)政策變化、數(shù)字文化交易平臺(tái)上線時(shí)間不確定及表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。