>> 開源證券-2023年3月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：居民部門融資情緒終見強(qiáng)勁改善-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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3月金融數(shù)據(jù)中的五個重點(diǎn)信息
第一，社融總量和結(jié)構(gòu)均顯著改善，一季度強(qiáng)勢收關(guān)。3月社融再次放量增長，其中，社融口徑信貸是核心貢獻(xiàn)項，而政府債、企業(yè)股票和債券融資對社融總量起到了一定的拖累。3月信貸依舊強(qiáng)勁，同比多增7211億，是本月社融的“中流砥柱”，一季度信貸開門紅順利收關(guān)；政府債融資6022億，同比少增1052億，目前財政發(fā)力較為平滑，可能是為下半年預(yù)留空間；受信貸持續(xù)強(qiáng)勁的影響，銀行壓票控量的情況在本月依舊存在，未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增1503億；企業(yè)股票和債券融資均小幅少增，可能主要由于近期貸款利率處在低位，企業(yè)通過貸款可以獲得較低成本的資金，因此信貸融資對于股票和債券融資存在擠出效應(yīng)。
第二，信貸延續(xù)“靠前發(fā)力”的節(jié)奏，企業(yè)和居民融資分化收斂。3月信貸延續(xù)“靠前發(fā)力”的節(jié)奏，投放規(guī)模再次創(chuàng)同期歷史記錄。企業(yè)貸款在延續(xù)強(qiáng)勢的同時，居民部門融資大幅好轉(zhuǎn)，企業(yè)和居民融資分化的格局有所收斂。
第三，企業(yè)部門融資延續(xù)強(qiáng)勢。企業(yè)中長期貸款強(qiáng)勢趨勢從年初延續(xù)至今，目前貸款利率處在低位，同時儲備項目持續(xù)釋放、銀行競爭性放貸持續(xù)、企業(yè)未來預(yù)期向好，企業(yè)新增中長貸2.07萬億，連續(xù)三個月錄得同期最高水平。
第四，居民部門融資情緒終迎大幅轉(zhuǎn)向。在2月出現(xiàn)回暖跡象后，3月居民部門融資情緒強(qiáng)勢轉(zhuǎn)好。隨著居民情緒和收入逐步修復(fù)，下線服務(wù)消費(fèi)熱度居高不下，消費(fèi)信貸和經(jīng)營貸需求明顯擴(kuò)張，短貸錄得6094億，同比多增2246億。雖然不能排除有消費(fèi)貸等短貸置換長端房貸導(dǎo)致居民短貸被沖高的可能，但可以確定居民部門消費(fèi)正持續(xù)改善。居民長貸實現(xiàn)連續(xù)兩月同比正增，同比多增2613億。3月地產(chǎn)持續(xù)修復(fù)，二手房需求保持高位的同時，新房需求也在快速回暖，近期工行、中信等銀行均表示居民按揭貸款需求改善。3月居民存款-貸款增長斜率進(jìn)一步放緩，居民部門融資情緒轉(zhuǎn)好趨勢延續(xù)。我們此前多次強(qiáng)調(diào)，居民部門是順周期部門，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)好后，不應(yīng)該低估居民部門的恢復(fù)潛力。
第五，M1回落未必一定等價于經(jīng)濟(jì)活力走弱。受居民和企業(yè)依然有預(yù)防性儲蓄傾向、3月財政發(fā)力以及強(qiáng)勁信貸的信用派生影響，M2錄得12.7%。3月M1錄得5.1%，環(huán)比進(jìn)一步回落，市場擔(dān)心企業(yè)投資意愿依然較為謹(jǐn)慎，存在資金空轉(zhuǎn)的可能。但是回顧歷史，2019年全年M1低位徘徊，但經(jīng)濟(jì)活力和韌性遠(yuǎn)好于2018年；2020年4月也出現(xiàn)過M1與M2剪刀差負(fù)向走闊的問題，但2020年4月后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏并未被中斷，反而開始快速修復(fù)。因此，我們認(rèn)為M1短時的回落未必一定等價于經(jīng)濟(jì)活力走弱。
居民端修復(fù)趨勢有可持續(xù)性
4月以來，地產(chǎn)需求端出現(xiàn)回落，市場有擔(dān)心居民端修復(fù)可持續(xù)性的問題。對此，我們整體保持樂觀。首先，在消費(fèi)端，目前消費(fèi)復(fù)蘇主要集中在線下服務(wù)業(yè)消費(fèi)上，耐用品消費(fèi)依然較弱，目前CPI還較低，隨著居民的預(yù)期和收入持續(xù)改善，消費(fèi)還有很大改善空間；其次，在地產(chǎn)端，雖然4月以來地產(chǎn)需求有所回落，但是我們認(rèn)為這很可能是季節(jié)性規(guī)律，而非居民的需求真的轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致，同樣的情況在3月初也發(fā)生過，地產(chǎn)的修復(fù)后續(xù)需要持續(xù)觀察，不宜過早悲觀。
展望后市，3月末票據(jù)利率快速抬升，表明銀行對信貸需求存在壓降，這部分需求將在后續(xù)逐步釋放。同時3月降準(zhǔn)和近期部分銀行調(diào)降存款利率也能為后續(xù)信貸投放提供支撐，因此，我們認(rèn)為后續(xù)信貸投放或?qū)⒏悠交?，但供需依然較強(qiáng)。
債市應(yīng)警惕經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期差
總而言之，企業(yè)和居民自發(fā)性融資需求逐漸接棒，雖然有M1回落，CPI低位徘徊等問題，但在復(fù)蘇初期，數(shù)據(jù)有瑕疵屬于正常情況，此次社融無論總量還是結(jié)構(gòu)都已經(jīng)超市場預(yù)期，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇具有持續(xù)性。債市目前呈現(xiàn)出對利好敏感，對利空鈍化的格局。我們認(rèn)為，首先，二季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好趨勢不變；其次，如果地產(chǎn)需求能持續(xù)回暖，屆時將基本坐實居民部門修復(fù)的事實；再次，從4月7日國常會的表態(tài)看，政策面有進(jìn)一步加力的可能。如果居民端或政策面出現(xiàn)利好，屆時將對債市產(chǎn)生較大壓力，應(yīng)警惕經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期差。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期、疫情擴(kuò)散超預(yù)期。
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