>> 開源證券-固收專題-2023年4月十大轉(zhuǎn)債：市場預(yù)期差下的轉(zhuǎn)債投資機會-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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市場回顧：延續(xù)窄幅波動，TMT板塊領(lǐng)漲
2023年3月轉(zhuǎn)債和正股均呈震蕩調(diào)整態(tài)勢，在AIGC概念帶動下TMT板塊領(lǐng)漲市場。轉(zhuǎn)債在正股上漲動力不足和債底保護下，小幅波動。從不同維度來看，低等級、高價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較差，大盤、低價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。
市場展望：預(yù)期差下的轉(zhuǎn)債投資機會
當(dāng)前市場存在預(yù)期差，機構(gòu)投資者弱預(yù)期，后續(xù)或轉(zhuǎn)為強預(yù)期，轉(zhuǎn)債市場有望企穩(wěn)上行。2023年兩會之后，經(jīng)濟增速目標(biāo)略低于市場預(yù)期，政策沒有強刺激，市場下行，反映了機構(gòu)投資者對后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較弱。
當(dāng)前和2022年10月下旬較為相似，二十大會議后市場快速下行，機構(gòu)投資者對經(jīng)濟和政策發(fā)力預(yù)期較弱。但政策主線依然是擴內(nèi)需、穩(wěn)增長，經(jīng)濟增長主要依靠經(jīng)濟內(nèi)生動力和政府逆周期調(diào)節(jié)，后續(xù)政策的力度和可持續(xù)性可能超預(yù)期。
穩(wěn)增長主要靠經(jīng)濟內(nèi)生動力，政府逆周期調(diào)節(jié)不需要強刺激，也能實現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇。當(dāng)前經(jīng)濟狀況和2019年一季度類似，2019年一季度經(jīng)濟面臨較大的穩(wěn)增長壓力，房地產(chǎn)和出口增速都非常低，同時2019年兩會赤字率只比2008年提高了0.2%，政策沒有進行強刺激；但是2019年3月經(jīng)濟企穩(wěn)回升，主要依靠經(jīng)濟的內(nèi)生動力，實行擴內(nèi)需的政策；兩會之后雖然沒有進行強刺激，但是沒有了防疫的壓力，其他目標(biāo)都是促進穩(wěn)增長的，經(jīng)濟能夠依靠內(nèi)生動力企穩(wěn)復(fù)蘇。
2023年是反轉(zhuǎn)之年，是對2021年以來經(jīng)濟下行的反轉(zhuǎn)。穩(wěn)增長有望在2023年看到更多實效。基建有望繼續(xù)保持高增速，并形成更多實物工作量。隨著開工旺季的到來，尤其是北方天氣轉(zhuǎn)暖，開工可能出現(xiàn)較大幅度上升，有望形成更多實物工作量。
新房成交有望向二手房成交收斂，房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)回升。疫情影響消退，居民收入預(yù)期和房價預(yù)期改善，保交樓政策持續(xù)推進，剛需和改善性需求釋放。居民部門具有順周期性，經(jīng)過三年疫情，當(dāng)前居民部門高儲蓄，政府逆周期調(diào)節(jié)下居民預(yù)期改善，儲蓄轉(zhuǎn)化為消費、投資，經(jīng)濟有望進入螺旋上行周期。
當(dāng)前市場預(yù)期差較大，對經(jīng)濟復(fù)蘇和政策發(fā)力預(yù)期較弱，我們展望后續(xù)四月份政治局會議，政策或延續(xù)穩(wěn)增長主線，市場預(yù)期實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
2023年4月十大轉(zhuǎn)債：布局受益于內(nèi)需回升的相關(guān)個券
2023年是經(jīng)濟反轉(zhuǎn)之年，政府發(fā)力穩(wěn)增長，擴大內(nèi)需成為穩(wěn)增長的重要支撐，與內(nèi)需緊密相關(guān)的大消費和基建地產(chǎn)鏈有望受益。
食品飲料、服裝、醫(yī)藥流通、豬雞肉、商貿(mào)零售等必須消費有望持續(xù)受益于消費復(fù)蘇，汽車、美容護理、航旅酒店、小家電等可選消費恢復(fù)力度更強?；ǜ咴鏊?、地產(chǎn)修復(fù)下，施工環(huán)節(jié)的鋼鐵、水泥、玻璃、建筑等有望受益，后周期的消費建材、家居家電、裝飾裝修的需求有望增加。擇券上，我們建議加大股性轉(zhuǎn)債和新券、次新券的配置力度。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期；疫情復(fù)發(fā)影響超預(yù)期；企業(yè)經(jīng)營變化超預(yù)期。
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