>> 開(kāi)源證券-2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)大幅回落或不可持續(xù)-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點(diǎn)
1．1-2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比-1.3%（前值-5.9%，下同），利潤(rùn)同比-22.9%（-4.0%），利潤(rùn)率4.6%（6.2%）。
2．整體：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅大幅擴(kuò)大，除了有節(jié)假日的因素外，還受到了疫情放開(kāi)、居民多數(shù)處感染后期階段對(duì)生產(chǎn)的影響，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)受到影響導(dǎo)致需求降低。PMI端顯示的是環(huán)比變化，所以雖然1月和2月制造業(yè)景氣程度連續(xù)恢復(fù)，但同比恢復(fù)程度較2022年初仍有差距。
3.量?jī)r(jià)率：1-2月工業(yè)增加值同比+2.4%，PPI同比-1.1%，并不能對(duì)利潤(rùn)的大幅下滑起到較好解釋。這個(gè)現(xiàn)象在2019年1-2月份也同樣出現(xiàn)過(guò)，但是在2019年3月利潤(rùn)出現(xiàn)了明顯修復(fù)。因此，我們認(rèn)為這次的利潤(rùn)下滑或是一個(gè)異常狀態(tài)，不可持續(xù)，之后也會(huì)存在類似2019年3月的修復(fù)。
4．后續(xù)：首先，在年初出現(xiàn)利潤(rùn)大幅下降的異常狀態(tài)情況在2019年同樣出現(xiàn)過(guò)，但在之后的3月銷售回升、庫(kù)存釋放、成本下降，對(duì)利潤(rùn)形成支撐。因此，后續(xù)利潤(rùn)或同樣會(huì)出現(xiàn)修復(fù)，3月是重要觀察時(shí)點(diǎn)。其次，我國(guó)對(duì)工業(yè)企業(yè)支持力度較強(qiáng)，尤其是如信息技術(shù)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)的投資力度、支持優(yōu)質(zhì)煤炭的增儲(chǔ)上產(chǎn)等。國(guó)常會(huì)提出延續(xù)符合條件行業(yè)企業(yè)減稅退費(fèi)政策等。綜上，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著生產(chǎn)和需求持續(xù)恢復(fù)，企業(yè)營(yíng)收出現(xiàn)回升，利潤(rùn)率的拖累減緩，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)情況或不會(huì)加深。隨著環(huán)比的回升和基數(shù)的降低，后續(xù)對(duì)利潤(rùn)形成支撐。
5．債市：由于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)內(nèi)需或是確定性方向，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)不減，基本面或?qū)⑾蚝?，全年利率中樞或?qū)⒄鹗幧弦?。近期債券市?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期明顯回落，我們認(rèn)為是較好的止盈機(jī)會(huì)，警惕未來(lái)1個(gè)月債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略性看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。
6.分項(xiàng)：
?。?）結(jié)構(gòu)：1-2月，采礦業(yè)和制造業(yè)上游加總的利潤(rùn)占比并未出現(xiàn)明顯變化，為47%（46.7%），但其中的采礦業(yè)利潤(rùn)占比大幅上升至26.4%（18.5%），在2022年7月連續(xù)下降之后出現(xiàn)大幅回升，而制造業(yè)上游的利潤(rùn)占比大幅下降至20.5%（28.2%）。中游設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)占比22.1%（32.3%）、下游消費(fèi)品利潤(rùn)占比23.1%（15.8%）、公用事業(yè)利潤(rùn)占比6.4%（3.8%）?？傮w呈現(xiàn)制造業(yè)上游和制造業(yè)中游設(shè)備類占比大幅下降，而其他行業(yè)占比上升，我們認(rèn)為主要原因還是由于企業(yè)的生產(chǎn)受到影響，從而影響中上游行業(yè)的營(yíng)收。中上游利潤(rùn)收到擠壓，為其他行業(yè)利潤(rùn)占比釋放空間。另外，下游消費(fèi)品和公用事業(yè)端利潤(rùn)占比同樣出現(xiàn)較大回升，或證明下游消費(fèi)恢復(fù)要好于中上游。
?。?）企業(yè)：1-2月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比-1.3%（+5.9%）、產(chǎn)成品庫(kù)存同比10.7%（9.9%）。企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)負(fù)，產(chǎn)成品庫(kù)存漲幅擴(kuò)大，1-2月工業(yè)企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)程度進(jìn)一步加深。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.8%（56.6%），較前值小幅上行。
（3）行業(yè)：1-2月，累計(jì)同比增速靠前的行業(yè)是運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械和器材、公用事業(yè)、有色采選和煙草制造，除制造業(yè)上游行業(yè)，其他大類分布較為均勻。累計(jì)同比降速居前的行業(yè)是黑色加工、燃料加工、其他采礦業(yè)、化學(xué)纖維和電子設(shè)備，降速居前的多數(shù)為制造業(yè)中上游行業(yè)，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成較為嚴(yán)重的拖累。降幅居前的行業(yè)多為采礦業(yè)，分別為石油開(kāi)采、煤炭開(kāi)采和其他采礦業(yè)。
（4）類型：1-2月，所有企業(yè)類型利潤(rùn)均出現(xiàn)下降，其中國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)同比-17.5%（+3.0%）；股份制企業(yè)利潤(rùn)同比-19.4%（-2.7%）；私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比-19.9%（-7.2%）；外資企業(yè)受影響最大，利潤(rùn)同比-35.7%（-9.5%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期
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