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3月17日，央行宣布于3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調(diào)后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。
　　此次降準雖是情理之中，但亦是意料之外
　　事后看，此次降準是情理之中：3月初國新辦發(fā)布會上，易行長講話中提到降準，表示“用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式”，因此落實降準是情理之中。
　　但此次降準亦是意料之外，超市場預期：首先，目前經(jīng)濟修復節(jié)奏較為理想，市場對總量貨幣寬松的期待降低，其次，央行已經(jīng)連續(xù)四月超量續(xù)作MLF，同時配合OMO“削峰填谷”，3月以來，無論狹義流動性、廣義流動性缺口都不大；再次，過往降準往往先在國常會釋放信號，后央行落實，此次僅由易行長在國新辦發(fā)布會上提及降準，同時未明確表態(tài)近期降準；另外，就目前信貸投放情況看，缺的是信貸額度，而不是資金，也不是降低利率。
　　此次超預期降準的四個可能意圖
　　第一，此次降準是兩會之后第一個“具體措施”，意在釋放穩(wěn)增長信號。在當前時點，降準的信號意義可能大于實際效果。春節(jié)后一直債強股弱，市場對國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的預期一直較為謹慎，海外市場黑天鵝事件頻現(xiàn)，3月份后雖然各種高頻數(shù)據(jù)均指向國內(nèi)經(jīng)濟仍在有序修復，但市場弱預期依然無法證偽，擔心經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性。此次超預期降準向市場釋放了較強的穩(wěn)增長信號，有利于扭轉市場對“弱預期”的預期，提振市場信息。
　　第二，此次降準落地時間為3月27日，有呵護3月末的跨月流動性的目的。此次降準釋放約6000億流動性，疊加本月MLF近3000億超額續(xù)作，合計投放流動性約9000億，屆時可以減輕跨季流動性壓力，同時減少跨月逆回購操作，平滑資金利率的波動。
　　第三，確保4月信貸投放的連續(xù)性。2022年信貸具有非常強的脈沖波動特征，信貸的連續(xù)性較差，季初月份（4、7、10月）信貸投放量遠低于往年同期，信貸的大幅波動不利于經(jīng)濟修復，同時也會影響市場信心，2023年要避免這一情況，降準釋放資金是3月末到位，有助于確保4月信貸的連續(xù)性。
　　第四，此次降準可以緩解銀行負債端壓力，或為下調(diào)LPR做鋪墊。2022年11月至今已經(jīng)合計降準50bp，對緩解銀行負債成本壓力起到了較為顯著的效果，此次降準可能也有為LPR下調(diào)進一步創(chuàng)造空間的政策意圖。
　　當前債市需要警惕利好出盡的風險
　　此次降準對債市影響中性。貨幣市場利率大概率將繼續(xù)圍繞政策利率波動，不大起大落，為經(jīng)濟運行的整體回升提供有力的支持。
　　但當前債市需要警惕利好出盡的風險。3月17日降準消息釋出后，10Y國債收益率先快速下行，后快速上行，收盤時已經(jīng)完全抹掉了降準后的收益率下行空間。
　　事實上，2022年以來，幾乎每次寬貨幣政策出臺都是降久期機會。如1月17日降息、4月15日降準、8月15日降息，11月15日降準，每次債市收益率都會出現(xiàn)短期低點，然后收益率很快就會反彈到寬貨幣措施之前，出現(xiàn)趨勢性上行，寬貨幣對債市基本只有短時性影響。主要原因在于，總量貨幣政策寬松是穩(wěn)增長的開始，此次央行降準表態(tài)“打好宏觀政策組合拳”，預計后續(xù)會有更多寬財政、寬信用、寬地產(chǎn)等措施落地，這些有利于對基本面，但對債市不利。在當前債市可能需要警惕利好出盡的風險。
　　轉債方面，按歷史規(guī)律看，降準影響也較為有限，但可能邊際修復市場的弱預期。
　　風險提示：政策變化超預期；疫情擴散超預期。