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1．2月，我國CPI同比+1.0%（前值+2.1%，下同），其中食品項(xiàng)同比+2.6%（+6.2%），非食品項(xiàng)同比+0.6%（+1.2%），核心CPI同比+0.6%（+1.0%）。PPI同比-1.4%（-0.8%）。
　　2．CPI漲幅再度收窄，其中的食品項(xiàng)、非食品項(xiàng)和核心CPI漲幅均出現(xiàn)收窄。從環(huán)比來看，各分項(xiàng)均遠(yuǎn)低于2018年來同期漲幅，即使考慮農(nóng)歷春節(jié)因素，以1-2月為整體觀測(cè)季節(jié)性變化，各分項(xiàng)同樣也是低于2018年以來同期。通脹較低或證明我國需求仍然偏弱。
　?。?）食品項(xiàng)：CPI食品項(xiàng)同比漲幅大幅收窄，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：第一，節(jié)后對(duì)食品消費(fèi)等囤貨需求有所降低。第二，我國對(duì)商品的保供調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，如豬肉在2022年年末進(jìn)行的保供穩(wěn)價(jià)工作，中央凍豬肉釋放增加了供給，抑制了豬肉價(jià)格的快速上漲。因此，在節(jié)后需求回落的情況下，價(jià)格出現(xiàn)下降。從同比來看，漲幅居前的是鮮果、蛋類和食用油，鮮菜和水產(chǎn)品形成負(fù)向拖累。從漲跌幅度變化來看，除了糧食之外的分項(xiàng)同比均出現(xiàn)負(fù)向變化，幅度收窄居前的分享包括鮮菜、豬肉和水產(chǎn)品，均受節(jié)后囤貨需求降低影響較大。
　　（2）非食品項(xiàng)：從同比來看，價(jià)格上升居前的是其他用品服務(wù)、文娛和消費(fèi)品。從漲跌幅度變化來看，衣著、醫(yī)療保健漲幅小幅擴(kuò)大，居住持平，其他所有分項(xiàng)同比幅度均出現(xiàn)負(fù)向變化，幅度收窄居前分項(xiàng)包括交通、消費(fèi)品和文娛，均是與內(nèi)需相關(guān)性較強(qiáng)的品類，或證明我國內(nèi)需仍待提升。
　　3．PPI同比降幅擴(kuò)大，已經(jīng)是2022年10月以來連續(xù)5個(gè)月下降，或主要受大宗商品價(jià)格下行影響。從高頻來看，多數(shù)大宗商品漲幅出現(xiàn)收窄或降幅出現(xiàn)擴(kuò)大。但PPI環(huán)比已從下降轉(zhuǎn)為持平，與近五年來季節(jié)性變化相近，或證明生產(chǎn)邊際有所回暖。
　?。?）生產(chǎn)資料：三大門類中，僅采掘業(yè)價(jià)格上漲，對(duì)PPI形成支撐，但漲幅收窄，主要原因或來自大宗商品價(jià)格下行影響。原材料業(yè)和加工業(yè)價(jià)格均保持下降且降幅擴(kuò)大，或證明中下游需求仍然偏弱。
　　（2）行業(yè)：從同比來看，價(jià)格上漲最快的行業(yè)是燃?xì)狻⒂猩饘俨蛇x業(yè)和農(nóng)副食品加工業(yè)，價(jià)格下降居前的行業(yè)主要為黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈、有色加工、化學(xué)原料等，或證明開工需求仍有待回升。
　　4．后續(xù)來看，預(yù)計(jì)通脹暫不會(huì)成為2023年的主要制約。2023年的主要工作任務(wù)是提振內(nèi)需，消費(fèi)和投資是重要著力點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的就是消費(fèi)和制造業(yè)投資，內(nèi)需不足局面有望得到緩解。需求恢復(fù)也會(huì)對(duì)后續(xù)價(jià)格形成一定支撐，服務(wù)業(yè)價(jià)格、核心CPI或?qū)⒊霈F(xiàn)上行。
　　5．對(duì)于債市來說，穩(wěn)增長、穩(wěn)內(nèi)需是確定性方向，且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)不減，基本面或?qū)⑾蚝?，全年利率中樞或?qū)⒄鹗幧弦?。近期債券市?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期明顯回落，我們認(rèn)為是較好的止盈機(jī)會(huì)，警惕3-4月債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略性看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。