>> 開源證券-2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀：珍惜正常的貨幣政策空間-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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此次報(bào)告中的重點(diǎn)信息
第一，專欄二中強(qiáng)調(diào)“珍惜正常的貨幣政策空間”，短期內(nèi)降息可能性較低。貨幣政策基調(diào)由“加大實(shí)施力度”變?yōu)椤熬珳?zhǔn)有力”，并新增“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”。貨幣信貸增長由“平穩(wěn)適度”變?yōu)椤昂侠砥椒€(wěn)”，并將“貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模合理增長”修改為“保持貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模增速與名義GDP基本匹配”，并關(guān)注信貸總量增長的持續(xù)性。在專欄二中強(qiáng)調(diào)“珍惜正常的貨幣政策空間”，總量貨幣政策寬松基調(diào)略偏中性，降息的可能性進(jìn)一步下降。但結(jié)構(gòu)性貨幣政策重要性進(jìn)一步提升。結(jié)構(gòu)性貨幣政策在“合理適度、有進(jìn)有退”的基礎(chǔ)上，增加“發(fā)揮激勵(lì)引導(dǎo)作用”，“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長潛能”，表述更加積極。對(duì)政策性開發(fā)性金融工具，強(qiáng)調(diào)“更好撬動(dòng)有效投資”。我們?cè)凇懂?dāng)前穩(wěn)增長更需要的是政府直接創(chuàng)造需求》中指出，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性貨幣政策是直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、直接創(chuàng)造需求的，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段比總量貨幣政策更有效。結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一個(gè)主要發(fā)力點(diǎn)，是政策性銀行，央行可以基于經(jīng)濟(jì)情況，通過政策性銀行進(jìn)行靈活的加碼和減碼。這也是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議罕見點(diǎn)名政策性銀行的重要原因，未來政策性銀行在撬動(dòng)投資，拉動(dòng)內(nèi)需上或?qū)l(fā)揮更大作用。
第二，強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，資金面恐難再現(xiàn)大幅寬松。2022年11月以來我們多次提醒資金利率正常化風(fēng)險(xiǎn)，春節(jié)后由于信貸需求、現(xiàn)金回籠較慢等原因，資金利率中樞已經(jīng)基本回歸政策利率。資金利率大幅下行往往由意外事件沖擊所致，2022年幾次資金利率大幅低于政策利率的時(shí)期，主要是因?yàn)?月疫情擴(kuò)散、7月地產(chǎn)停貸、10月大會(huì)、11月理財(cái)贖回等導(dǎo)致，在意外沖擊影響消散后，央行維持資金低利率的必要性下降，隨著理財(cái)贖企穩(wěn)、基本面轉(zhuǎn)好，資金面恐難再現(xiàn)大幅寬松。
第三，央行對(duì)通脹的表述更加溫和，但應(yīng)警惕潛在通脹對(duì)債市的風(fēng)險(xiǎn)。央行認(rèn)為“短期看通脹壓力總體可控”，將“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”改為“密切關(guān)注通脹走勢(shì)變化”，并將通脹的部分下移至利率之后。2023年難有全局性通脹，通脹大概率是由于供給端勞動(dòng)力短缺所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性通脹。但是依然要警惕債市因擔(dān)心潛在通脹升溫而再次回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
此次報(bào)告中央行的其他關(guān)注事項(xiàng)
第一，外部環(huán)境上，央行的關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向全球經(jīng)濟(jì)下行壓力。全球通脹有所回落，因貨幣政策收緊、地緣沖突、能源短缺等導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)下行壓力需重點(diǎn)關(guān)注。
第二，對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)表態(tài)更加樂觀。認(rèn)為2023年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更順暢。
第三，穩(wěn)地產(chǎn)政策進(jìn)一步加力。披露2000億保交樓貸款支持計(jì)劃，明確專項(xiàng)再貸款采用“先貸后借”模式。同時(shí)新增“推動(dòng)行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債表狀況”。2022年12月住房貸款加權(quán)利率環(huán)比進(jìn)一步下行至4.26%。
第四，回應(yīng)市場(chǎng)疑問，表態(tài)利潤上繳不會(huì)造成財(cái)政向央行透支，也不是財(cái)政赤字貨幣化。央行認(rèn)為利潤上繳不僅體現(xiàn)財(cái)政與貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，也是提高央行財(cái)務(wù)透明度的重要體現(xiàn)，此舉不會(huì)造成財(cái)政向央行透支，也不是財(cái)政赤字貨幣化。
第五，對(duì)居民消費(fèi)復(fù)蘇抱樂觀態(tài)度，認(rèn)為居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)，并強(qiáng)調(diào)消費(fèi)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的重要性。我們?cè)啻沃赋?，由于居民部門的順周期特征，居民部門的消費(fèi)和融資將隨著經(jīng)濟(jì)上行逐步激活。同時(shí)央行重視消費(fèi)對(duì)長遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)的引擎作用，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策或?qū)⒃谙M(fèi)修復(fù)方面有所發(fā)力。
維持對(duì)債市的謹(jǐn)慎態(tài)度，看好內(nèi)需修復(fù)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)
對(duì)于純債，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加積極樂觀，無法排除基本面超預(yù)期上行的可能性。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超市場(chǎng)預(yù)期，長端債券或?qū)⒚媾R較大的調(diào)整壓力。我們建議保持謹(jǐn)慎，并適度把握超調(diào)機(jī)會(huì)，2023年債市的機(jī)會(huì)來自超調(diào)，票息策略優(yōu)于久期策略。
對(duì)于轉(zhuǎn)債，隨著經(jīng)濟(jì)上行，內(nèi)需修復(fù)，我們戰(zhàn)略性看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情擴(kuò)散超預(yù)期。
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