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1月金融數據中的四個重點信息
　　第一，信貸開門紅超預期兌現，但企業(yè)債和政府債融資下滑對社融產生一定拖累。1月疫情快速過峰，居民和企業(yè)部門生產生活逐漸步入正軌，此次社融，特別是信貸情況表現亮眼，兌現了市場的開門紅預期。1月新增社融59800億，雖有春節(jié)拖累，但在2022年同期高基數的情況下，同比僅少增1959億。其中，“巨量”信貸是核心貢獻項。疫情達峰速度快于預期雖然沖擊了12月的經濟表現，但快速過峰后卻帶來了1月的信貸開門紅驚喜，社融維度信貸同比多增7312億。
　　企業(yè)債券融資、政府債券融資、外幣貸款是主要拖累項。1月債市波動調整未完全消除，企業(yè)債發(fā)行受阻，拖累企業(yè)債融資同比少增4352億，春節(jié)后信用利差逐漸修復，預計后續(xù)企業(yè)債融資將逐步轉好；受2022年政府債融資高基數影響，疊加春節(jié)導致地方債發(fā)行節(jié)奏錯位，本月政府債融資同比少增1886億；新增外部貸款再次大幅少增，出口低迷或將成為長期趨勢。
　　第二，企業(yè)部門信貸超預期、創(chuàng)紀錄。1月企業(yè)部門貸款同比多增13200億，其中中長期貸款同比多增14000億。一方面，去年四季度銀行已經在積極儲備信貸項目，同時信貸工作座談會上要求信貸投放節(jié)奏適度靠前發(fā)力使得信貸數據大放異彩；另一方面，少增的企業(yè)債也轉化為了企業(yè)的信貸需求，放大了企業(yè)的信貸需求。從投向上看，在結構性貨幣政策的引導下，商業(yè)銀行對保交樓、碳減排和設備更新改造等領域更有側重。
　　第三，居民部門觀望情緒依然較重。1月居民短貸同比少增665億，與春節(jié)期間火熱的旅游和消費形成了鮮明反差，居民依然對加杠桿消費較為謹慎。居民中長貸同比少增5193億，購車、購房等大額消費需求疲軟對中長貸增長形成掣肘。同時，多地貸款利率下調背景下，存量房貸與新增房貸之間利差走闊引發(fā)提前還貸潮，也在一定程度上對居民中長貸增量造成沖擊。居民部門融資延續(xù)低迷，觀望情緒依然較重，預計居民部門融資需要經濟上行后進一步激活。
　　第四，居民新增存款規(guī)模創(chuàng)歷史記錄推動M2環(huán)比有所回落，得益于低基數和企業(yè)預期回暖等因素影響，M1顯著回暖。受理財贖回和疫情余波、春節(jié)前發(fā)放獎金、兩年春節(jié)時點錯位等原因共同推動，1月居民新增存款規(guī)模62000億，創(chuàng)歷史記錄。一體兩面，受節(jié)前發(fā)放獎金影響，公司存款減少7155億。
　　信貸開門紅有望延續(xù)，居民端修復情況是后續(xù)社融成色的關鍵
　　受政策刺激和疫情交錯沖擊影響，2022年社融數據的主要特征是“波動大，脈沖強”，隨著防疫政策優(yōu)化和融資需求回暖，同時政府債融資或較2022略有多增，2023年社融趨勢或將比2022年更具可持續(xù)性。
　　我們預計，由于2022年2月社融低基數，春節(jié)時點錯位，銀行項目儲備依然較為充足，同時財政、信用、地產等政策持續(xù)發(fā)力，預計后續(xù)信貸有望延續(xù)開門紅趨勢。但值得注意的是，后續(xù)居民在消費和地產方面的修復節(jié)奏或將直接影響社融和經濟復蘇的成色和高度，由于居民部門有較強的順周期屬性，居民部門融資疲軟已經延續(xù)近一年時間，我們預計居民端的修復需要政府通過寬財政、寬地產、寬信用等逆周期調節(jié)手段持續(xù)發(fā)力，在經濟復蘇后逐步兌現。
　　債市應關注潛在的風險點
　　社融數據作為重要的經濟前瞻性指標，交出了兔年的第一份驚喜答卷，或將進一步提振市場對經濟復蘇預期。對債市而言，隨著經濟的逐步復蘇，我們認為需要關注資金收斂節(jié)奏、地產銷售提前回暖以及股市上漲對資金的虹吸這三個潛在風險，目前長端已經有追高的風險。2023年債市的機會來自超調，短久期、高杠桿、高票息可能是2023年全年的占優(yōu)策略。
　　風險提示：政策變化超預期、疫情擴散超預期。