>> 開源證券-固收專題-2023年2月十大轉(zhuǎn)債：擴(kuò)內(nèi)需成穩(wěn)增長重要支撐-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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市場回顧：外資大幅流入，首月開門紅
轉(zhuǎn)債和正股1月份呈單邊上漲的態(tài)勢，大盤成長表現(xiàn)好于中小盤和價值，電新、TMT、非銀等行業(yè)漲幅居前，中低等級、中高價轉(zhuǎn)債在正股帶動下表現(xiàn)較好。外資加速流入，大幅增持期受疫情影響較大的消費(fèi)、TMT、制造等板塊。
市場展望：擴(kuò)內(nèi)需成穩(wěn)增長重要支撐
前期疫情、地產(chǎn)、美聯(lián)儲加息等不利因素的影響在減弱，對經(jīng)濟(jì)約束變小，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期有望變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。疫情防控優(yōu)化政策持續(xù)推進(jìn)，全國感染高峰已過，春節(jié)期間并未出現(xiàn)反彈，假期消費(fèi)恢復(fù)超預(yù)期，疫情防控成效超預(yù)期。
當(dāng)前市場上漲主因是前期不利因素緩解，外資加速流入，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，市場情緒向好，風(fēng)險偏好提升；后續(xù)市場行情的延續(xù)有賴于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠持續(xù)改善，企業(yè)盈利迎來實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
2023年是經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)之年，是穩(wěn)增長之年，而且力度可能大于2022年。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”，春節(jié)期間消費(fèi)恢復(fù)超預(yù)期，后續(xù)消費(fèi)或迎來強(qiáng)復(fù)蘇，擴(kuò)大內(nèi)需或成為穩(wěn)增長重要支撐。
展望后市，政府著力穩(wěn)增長，擴(kuò)大內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，我們戰(zhàn)略性看好內(nèi)需板塊相關(guān)轉(zhuǎn)債，尤其是跟內(nèi)需相關(guān)的龍頭，推薦銀地保、新老基建、制造業(yè)升級改造、傳統(tǒng)消費(fèi)、新型消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)平臺等行業(yè)的龍頭標(biāo)的。
當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值優(yōu)化，溢價率整體壓縮，轉(zhuǎn)債跟漲能力增強(qiáng)；從價格來看，在正股上漲帶動下有所上升但仍處于可以接受的水平。理財(cái)贖回負(fù)反饋的影響消退，正股上漲促使轉(zhuǎn)債估值優(yōu)化，后續(xù)轉(zhuǎn)債市場行情延續(xù)依賴于正股市場持續(xù)向好。公募基金轉(zhuǎn)債投資比例上升，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值占基金凈值、債券投資市值比重在不斷上升，2022年末創(chuàng)新高，且當(dāng)前投資比例仍有較大上升空間。公募基金持有轉(zhuǎn)債評級有所下沉，更加注重正股資質(zhì)不差，股性較強(qiáng)的中等評級（AA、AA-）轉(zhuǎn)債。公募2022年四季度增持煤炭、電力設(shè)備、汽車、鋼鐵、非銀金融等行業(yè)規(guī)模居前，銀行、公用事業(yè)、石油石化等行業(yè)持有規(guī)模減少較多。2023年以來轉(zhuǎn)債基金在正股帶動下表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債指數(shù)和其他類型債基。
條款博弈方面，我們主要關(guān)注贖回和下修，贖回側(cè)重防風(fēng)險，下修主要關(guān)注潛在上漲收益。2023年轉(zhuǎn)債市場大概率向好，贖回可能增加，及時跟蹤贖回條款防風(fēng)險或是條款博弈的重點(diǎn)。
2023年2月十大轉(zhuǎn)債：布局?jǐn)U內(nèi)需下的地產(chǎn)鏈和消費(fèi)鏈
2023年是經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)之年，前期影響經(jīng)濟(jì)的疫情、地產(chǎn)、美聯(lián)儲加息等不利因素消退或緩解，擴(kuò)大內(nèi)需成為穩(wěn)增長的重要支撐，經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇。受益于擴(kuò)大內(nèi)需，消費(fèi)鏈和地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)景氣度有望提升。
擇券上，我們建議關(guān)注兩個邏輯，一是加大股性轉(zhuǎn)債配置力度，正股向好，股性轉(zhuǎn)債跟漲能力更強(qiáng)，同時注意贖回風(fēng)險；二是關(guān)注新券、次新券，交易擁擠度還不高，部分個券在細(xì)分領(lǐng)域具有一定競爭力。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；企業(yè)經(jīng)營變化超預(yù)期
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