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核心觀點(diǎn)
　　1．“全口徑”春運(yùn)數(shù)據(jù)并未低于2019年。交通運(yùn)輸部公布的春運(yùn)數(shù)據(jù)中，以返程（春節(jié)假期的后三天）為例，2023年返程為1.3億人次，僅為2019年的56%，是顯著低于預(yù)期、低于2019年，但與各地的“人山車?！钡母惺懿煌Ｖ饕且?yàn)榇哼\(yùn)人數(shù)統(tǒng)計(jì)僅僅是“公共交通”（公路是大巴等公共交通），而實(shí)際上春運(yùn)的主力是—“自駕”。交通運(yùn)輸部應(yīng)急辦副主任表示，“預(yù)計(jì)自駕出行占比六成以上”、“高速公路小客車流量占交通總流量的比重，從1月7日的76%，持續(xù)提升至1月18日的88%?！苯?jīng)我們統(tǒng)計(jì)，2023年返程高峰，自駕占比約為79%，與交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)一致。因此，按照“公共交通+自駕”的春運(yùn)全口徑，2023年返程高峰為6.1億人次（公共交通1.3億+自駕4.8億），2019年返程高峰為6.2億人次（公共交通2.3億+自駕3.9億），2023年返程高峰為2019年的98%。另一個(gè)佐證是2023的遷徙指數(shù)遠(yuǎn)高于2019年，原因也在于遷徙指數(shù)反映的是自駕。
　　2．春節(jié)期間的消費(fèi)主要有兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是電影票房，一個(gè)是旅游。票房受影片質(zhì)量、題材、票價(jià)、有影院城市的人口等因素影響較大，導(dǎo)致其指示經(jīng)濟(jì)的有效性并不好。更重要的是，票房數(shù)據(jù)占消費(fèi)的比重較低，實(shí)際上起不到“見(jiàn)微知著”的效果。春節(jié)期間，票房收入在十億量級(jí)（2023年67億），而旅游收入是千億量級(jí)（2023年3800億）。所以，相對(duì)于電影票房，我們更關(guān)注旅游。
　　據(jù)文旅部，2023年旅游人次3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。多數(shù)分析是“旅游恢復(fù)，但較2019年仍有較大差距”。這是較為表面的結(jié)論，因?yàn)榧偃绶酪邇?yōu)化后的首個(gè)節(jié)假日旅游收入就已經(jīng)超過(guò)疫情前，那就沒(méi)有必要再?gòu)?qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”。將2020年以來(lái)所有假期旅游的人次恢復(fù)率和收入恢復(fù)率畫到一張圖上，可以得到：
　?。?）2023年春節(jié)，無(wú)論是人次還是收入，恢復(fù)情況均超過(guò)2022年的任何一個(gè)假期，甚至已經(jīng)逼近2021年的高點(diǎn)。
　?。?）此次疫后恢復(fù)的斜率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2020年。也就是說(shuō)，這次所謂的“疤痕效應(yīng)”要比2020年弱得多。
　?。?）這張圖的走勢(shì)，與經(jīng)濟(jì)，甚至股市有較為相似的趨勢(shì)。將滬深300指數(shù)添加到圖上后可以明顯看出，在方向上的走勢(shì)較為相似。而此次旅游人次恢復(fù)情況，比股市的漲幅要好得多。因此，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)的“疤痕效應(yīng)”或許較強(qiáng)，但居民的“疤痕效應(yīng)”很微弱。
　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)可能低估了防疫優(yōu)化的作用。很多人研究其他國(guó)家放開的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)似乎沒(méi)怎么恢復(fù)，但問(wèn)題是我們需要對(duì)照防疫措施和中國(guó)較為相似的國(guó)家。我們認(rèn)為，與中國(guó)防疫真正可比的只有越南，而越南2021年10月放開之后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是極為迅速和明顯的。
　　3．房地產(chǎn)數(shù)據(jù)不應(yīng)該在春節(jié)解讀。房地產(chǎn)成交在工作日高，而在周末、節(jié)假日低，每年春節(jié)的成交量都是當(dāng)年的最低值（只有正常工作日的1/50），因此這個(gè)數(shù)據(jù)意義不大，甚至應(yīng)該作為異常值被剔除。2023年春節(jié)假期的房地產(chǎn)成交量比2021-2022年低很多，其實(shí)表明返鄉(xiāng)、旅游情況好。春節(jié)期間的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)不需要關(guān)注，但2-3月的房地產(chǎn)銷售，確實(shí)是需要關(guān)注的重點(diǎn)。
　　4．對(duì)于資本市場(chǎng)而言，2023年是“反轉(zhuǎn)之年”，因此看好收益于內(nèi)需回升的轉(zhuǎn)債。對(duì)于利率債，2023年機(jī)會(huì)是調(diào)整出來(lái)的，目前并未看到債市情緒恐慌，因此維持中性偏空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期。