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正股分析：工程機(jī)械重要制造商
　　柳工是工程機(jī)械重要制造商，主營業(yè)務(wù)為工程機(jī)械及關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。公司重點(diǎn)拓展和強(qiáng)化挖掘機(jī)、裝載機(jī)兩大核心業(yè)務(wù)，全力推進(jìn)其他工程機(jī)械、智能應(yīng)用解決方案、礦山機(jī)械、后市場業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
　　基建保持高增速和地產(chǎn)企穩(wěn)復(fù)蘇有利于工程機(jī)械行業(yè)整體恢復(fù)。2022年因?yàn)橐咔椤⒏邷氐纫蛩赜绊?，基建投資增速很高但未形成實(shí)物工作量；2023年基建仍然是穩(wěn)增長重要抓手，隨著開工旺季的到來，基建有望保持高增速并形成更多物量指標(biāo)。二手房成交恢復(fù)較好，新房成交落后于二手房，原因在于居民擔(dān)憂不能按時交房，隨著地產(chǎn)保交樓政策不斷得到落實(shí)，竣工數(shù)據(jù)恢復(fù)較好，居民收入預(yù)期改善，新房成交逐步向二手房成交收斂，地產(chǎn)有望企穩(wěn)復(fù)蘇。
　　公司擁有產(chǎn)品線和完善的配套服務(wù)體系。公司已形成了鏟土運(yùn)輸機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、高空作業(yè)機(jī)械、工業(yè)車輛、礦山機(jī)械等整機(jī)產(chǎn)品線和融資租賃、配件、服務(wù)、再制造、二手機(jī)、經(jīng)營性租賃等配套服務(wù)體系，并新進(jìn)入建筑機(jī)械（預(yù)應(yīng)力）、混凝土機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、拖拉機(jī)等領(lǐng)域。公司豐富的產(chǎn)品線和完善的配套服務(wù)體系，可為全球客戶提供不同工況解決方案。
　　公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，有望持續(xù)受益于“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)，形成公司新的增長點(diǎn)。公司海外業(yè)務(wù)基本覆蓋了國家“一帶一路”戰(zhàn)略沿線絕大部分國家和地區(qū)，與國家對外發(fā)展戰(zhàn)略高度契合。公司在海外設(shè)立了多家制造基地、海外研發(fā)機(jī)構(gòu)和營銷公司，并通過多家經(jīng)銷商的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)為海外客戶提供銷售和服務(wù)支持；公司產(chǎn)品銷售與服務(wù)覆蓋全球170多個國家和地區(qū)，并獲得多個國家安全和環(huán)保認(rèn)證。
　　公司擁有領(lǐng)先的核心零部件產(chǎn)品，基本實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主可控。公司核心零部件體系能夠?yàn)檎麢C(jī)產(chǎn)品提供全套動力、傳動、液壓、操控和執(zhí)行系統(tǒng)解決方案，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。公司核心產(chǎn)品裝載機(jī)、挖掘機(jī)競爭優(yōu)勢明顯，國內(nèi)市場占有率持續(xù)提升；2021年裝載機(jī)國內(nèi)占有率重回行業(yè)第一，全球銷量領(lǐng)先。
　　轉(zhuǎn)債分析：規(guī)模較大，債底保護(hù)較好
　　柳工轉(zhuǎn)2發(fā)行規(guī)模30億元，規(guī)模較大，預(yù)計(jì)發(fā)行后流動性較好。轉(zhuǎn)股對股本的攤薄壓力較大，對流通股稀釋率是21.25%。正股的估值處于歷史較高水平，截至3月24日，公司的PE（TTM）21.88X，處于最近5年來91.68%分位數(shù)；同行業(yè)可比公司估值普遍不高，公司估值處于中間水平。正股最近100周波動率是24.02%，彈性一般。轉(zhuǎn)債債底保護(hù)較強(qiáng)，面值對應(yīng)的YTM為3.36%，純債價值是96.61元，債底保護(hù)較強(qiáng)；平價為84.24元，上市交易后大概率是偏債型轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債條款常規(guī)設(shè)置，不能破凈下修，到期贖回價112元。參考純債價值、評級相近的長汽轉(zhuǎn)債，預(yù)計(jì)柳工轉(zhuǎn)2上市價格在115-120元，預(yù)計(jì)中簽率在0.006757%-0.008106%之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品和原材料價格波動；行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易爭端加劇風(fēng)險(xiǎn)。