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正股分析：國(guó)內(nèi)電子特氣龍頭
　　華特氣體是國(guó)內(nèi)電子特氣龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)以特種氣體的研發(fā)生產(chǎn)及銷(xiāo)售為核心，輔以普通工業(yè)氣體、氣體設(shè)備與工程業(yè)務(wù)；公司致力于特種氣體國(guó)產(chǎn)化，提供氣體一站式綜合應(yīng)用解決方案。
　　特種氣體國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司業(yè)務(wù)以電子特氣為主體，電子特氣是集成電路、顯示面板、半導(dǎo)體照明、光伏等行業(yè)生產(chǎn)制造過(guò)程中不可或缺的關(guān)鍵性材料，被廣泛用于半導(dǎo)體制造過(guò)程中清洗、刻蝕、成膜、摻雜等工藝環(huán)節(jié)，具有較高的技術(shù)、客戶(hù)認(rèn)證、資金等壁壘，呈現(xiàn)海外廠(chǎng)商寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商市場(chǎng)占比較小。半導(dǎo)體領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化對(duì)我國(guó)供應(yīng)鏈安全越來(lái)越重要，電子特氣作為關(guān)鍵材料亟需實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，政策不斷出臺(tái)支持相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展。電子特氣應(yīng)用范圍廣闊，隨著數(shù)字基建、芯片、新能源、面板等領(lǐng)域的發(fā)展，全球半導(dǎo)體行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，將帶動(dòng)電子特氣等半導(dǎo)體材料的需求增加。
　　公司掌握電子特氣領(lǐng)域核心技術(shù)。公司的拳頭產(chǎn)品光刻氣（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）通過(guò)了ASML和GIGAPHOTON的認(rèn)證，是國(guó)內(nèi)唯一通過(guò)兩家認(rèn)證的氣體公司。公司致力于前沿技術(shù)積累和突破，在集成電路、顯示面板、光伏新能源、光纖光纜等多個(gè)領(lǐng)域的電子特氣實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，已主導(dǎo)或參與制定包括多項(xiàng)電子工業(yè)用氣體國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
　　公司產(chǎn)品得到國(guó)內(nèi)外客戶(hù)廣泛認(rèn)可，電子特氣產(chǎn)品進(jìn)入了英特爾、美光科技、德州儀器、海力士等全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體企業(yè)供應(yīng)鏈體系，國(guó)內(nèi)也積累了長(zhǎng)江存儲(chǔ)、中芯國(guó)際、臺(tái)積電、京東方、晶科能源等眾多知名客戶(hù)。公司是國(guó)內(nèi)最早從事氣體進(jìn)出口業(yè)務(wù)的氣體企業(yè)之一，在氣體出口規(guī)模上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍布海內(nèi)外，東亞和東南亞為主要銷(xiāo)售區(qū)域。
　　公司的普通氣體業(yè)務(wù)和設(shè)備工程業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)顯著。公司在明確特氣重點(diǎn)發(fā)展的同時(shí)，有利于豐富公司氣體品種，為客戶(hù)提供一站式服務(wù)，增強(qiáng)客戶(hù)粘性。公司發(fā)行轉(zhuǎn)債募資用于半導(dǎo)體材料建設(shè)和研發(fā)中心建設(shè)，有利于公司擴(kuò)充產(chǎn)能，完善電子特氣產(chǎn)品布局，保持技術(shù)研發(fā)能力，加速推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代。
　　轉(zhuǎn)債分析：規(guī)模中等偏小，債底保護(hù)一般
　　華特轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.46億元，規(guī)模中等偏小，預(yù)計(jì)發(fā)行后流動(dòng)性較好。轉(zhuǎn)股對(duì)股本的攤薄壓力較小，對(duì)流通股稀釋率是5.99%。正股的估值處于歷史中位水平，截至3月20日，公司的PE（TTM）51.93X，處于上市（2019/12/26）以來(lái)14.72%分位數(shù)；同行業(yè)可比公司估值普遍偏高，公司估值處于中間水平。正股最近100周波動(dòng)率是57.85%，彈性較強(qiáng)。轉(zhuǎn)債債底保護(hù)一般，面值對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，純債價(jià)值是82.55元，債底保護(hù)一般；平價(jià)為102.56元，上市交易后大概率是偏股型轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債條款常規(guī)設(shè)置，可破凈下修，到期贖回價(jià)115元。參考可比公司南電轉(zhuǎn)債，預(yù)計(jì)華特轉(zhuǎn)債溢價(jià)率在25%-30%左右，價(jià)格在128.21- 133.33元，預(yù)計(jì)中簽率在0.0014595%- 0.0017502%之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要產(chǎn)品和原材料價(jià)格波動(dòng)；新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期。