>> 開(kāi)源證券-2023年3月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：PMI持續(xù)超季節(jié)性恢復(fù)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點(diǎn)
1．3月，制造業(yè)PMI為51.9%（前值52.6%，下同）。非制造業(yè)PMI為58.2%（56.3%），建筑業(yè)PMI為65.6%（60.2%），服務(wù)業(yè)PMI為56.9%（55.6%）。
2．整體：制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均呈現(xiàn)超季節(jié)性恢復(fù)態(tài)勢(shì)。制造業(yè)PMI由于前值的高基數(shù)小幅回落但保持高增。建筑業(yè)PMI指數(shù)進(jìn)一步上行，處于高景氣度區(qū)間，或因3月天氣轉(zhuǎn)暖后項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)一步增加，或?qū)?dòng)形成實(shí)物工作量。服務(wù)業(yè)PMI也同樣高于前值，隨著人流的恢復(fù)，居民出行、旅游、服務(wù)型消費(fèi)需求進(jìn)一步釋放。結(jié)合高頻來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)不減。
3．后續(xù)：經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)，各行業(yè)企業(yè)對(duì)后續(xù)自身的經(jīng)營(yíng)較為樂(lè)觀。因此，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)行之后，疊加后續(xù)政策支持經(jīng)濟(jì)的力度持續(xù)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)回升，同時(shí)促進(jìn)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)形成正向循環(huán)。需關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)、實(shí)物工作量、居民消費(fèi)等情況。
4．債市：PMI超季節(jié)性回升，或證明加經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)。由于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)內(nèi)需或是確定性方向，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)不減，基本面向好，全年利率中樞或?qū)⒄鹗幧弦?。近期債券市?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期明顯回落，我們認(rèn)為是較好的止盈機(jī)會(huì)，警惕未來(lái)1個(gè)月債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。
5.分項(xiàng)：
?。?）制造業(yè)：PMI指數(shù)較前值小幅回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，或因2月基數(shù)較高影響，但仍保持較高位運(yùn)行，其多數(shù)分項(xiàng)同樣在前值的高基數(shù)上保持較高位運(yùn)行。從季節(jié)性來(lái)看，本次PMI超季節(jié)性恢復(fù)，超近五年同期0.7個(gè)百分點(diǎn)。
供需：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別在上月基數(shù)較高的情況下小幅回落，但仍保持較高位置運(yùn)行。生產(chǎn)端恢復(fù)仍好于需求端。
進(jìn)出口：新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口訂單指數(shù)分別較上月下降2個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)需回升或強(qiáng)于外需，但海外需求仍存。
價(jià)格：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格分別較上月下降3.5個(gè)百分點(diǎn)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。在企業(yè)采購(gòu)量為2021年來(lái)最高位的情況下，證明價(jià)格的下行并非因?yàn)樾枨蟮兔?，或因原材料價(jià)格下降為下游釋放空間。
庫(kù)存：新訂單指數(shù)較前值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存較前值回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，兩者均出現(xiàn)下降，但庫(kù)存端回落更為明顯且新訂單指數(shù)仍保持高位?；蜃C明企業(yè)補(bǔ)庫(kù)并未加深，或?qū)⑾蛉?kù)階段轉(zhuǎn)變。
?。?）服務(wù)業(yè)：商務(wù)活動(dòng)較前值回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，回升態(tài)勢(shì)進(jìn)一步上升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，“從行業(yè)看，零售、鐵路運(yùn)輸、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高于60.0%，表明近期居民消費(fèi)和商旅出行意愿增強(qiáng)”。從季節(jié)性來(lái)看，2月服務(wù)業(yè)PMI遠(yuǎn)超近五年同期。從高頻來(lái)看，多個(gè)城市的地鐵客運(yùn)量出現(xiàn)持續(xù)回升，隨著人流的恢復(fù)，與人流相關(guān)行業(yè)的線下接觸性消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)回升。
?。?）建筑業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數(shù)大幅上升5.4個(gè)百分點(diǎn)，為近年來(lái)最高值，且遠(yuǎn)超近五年季節(jié)性。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，項(xiàng)目開(kāi)工逐漸加快，項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)程加快或?qū)?dòng)形成實(shí)物工作量拉動(dòng)GDP。
需求：訂單指數(shù)大幅下降11.9個(gè)百分點(diǎn)，或證明現(xiàn)在多數(shù)開(kāi)工項(xiàng)目為之前累計(jì)項(xiàng)目，由于疫情影響推遲到2023年開(kāi)工，需要關(guān)注后續(xù)政策支持下的地產(chǎn)和基建新增項(xiàng)目。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。
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