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正股分析：進(jìn)軍鋰電的陶瓷龍頭
　　道氏技術(shù)聚焦新材料業(yè)務(wù)，全力拓展新能源賽道，從單一陶瓷材料業(yè)務(wù)發(fā)展形成“碳材料+鋰電材料+陶瓷材料”三大業(yè)務(wù)板塊共同發(fā)展的新格局。
　　豐富碳材料產(chǎn)品，研發(fā)新技術(shù)。公司碳材料產(chǎn)品主要為石墨烯導(dǎo)電劑和碳納米管導(dǎo)電劑，產(chǎn)品種類(lèi)豐富，包括碳納米管粉體、碳納米管漿料、石墨烯漿料、復(fù)合漿料等，并在負(fù)極材料也有布局。單壁碳納米管是硅碳負(fù)極規(guī)?；瘧?yīng)用所必需的核心材料，公司第五代單壁管產(chǎn)品的管徑（1-4nm）和純度（＞99%）處于行業(yè)領(lǐng)先水平，目前已給客戶送樣。公司已建立涵蓋催化劑、碳納米管粉體、粉體純化、高純粉體、導(dǎo)電漿料、NMP回收等完整的導(dǎo)電劑供應(yīng)鏈體系，一體化布局將為公司的導(dǎo)電劑提供成本優(yōu)勢(shì)。公司還通過(guò)參股公司布局氫能源燃料電池。
　　擴(kuò)充三元材料產(chǎn)能，布局鈉離子前驅(qū)體。公司的鋰電材料主要是三元前驅(qū)體、鈷鹽、電解銅。公司已形成“英德+龍南+蕪湖”三大三元前驅(qū)體生產(chǎn)基地，發(fā)行轉(zhuǎn)債募資新建年產(chǎn)10萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目，提升三元產(chǎn)品供應(yīng)能力。公司積極布局鈉離子電池，2022年鈉離子前驅(qū)體產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量出貨，新建產(chǎn)線也可用于擴(kuò)大產(chǎn)能。公司建立了一套包括原材料采購(gòu)、濕法冶煉、鈷鹽及三元前驅(qū)體的生產(chǎn)和銷(xiāo)售在內(nèi)的完整鈷產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，并通過(guò)海外控股子公司實(shí)現(xiàn)了海外銅、鈷礦等原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。公司與行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶建立了合作關(guān)系，并積極拓展海外業(yè)務(wù)。隨著“雙碳”政策加速落地，新能源汽車(chē)滲透率不斷提升，三元材料高鎳化技術(shù)路線明確，高性能三元前驅(qū)體市場(chǎng)空間廣闊。
　　建筑陶瓷業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。陶瓷材料的主要產(chǎn)品為陶瓷墨水和陶瓷釉料，主要用于建筑陶瓷行業(yè)。公司是建筑陶瓷材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，能夠提供全品類(lèi)釉面材料、陶瓷材料全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)。陶瓷墨水作為公司的核心產(chǎn)品，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)地位突出，處于國(guó)產(chǎn)陶瓷墨水的第一梯隊(duì)。建陶行業(yè)產(chǎn)能有所出清，格局向頭部企業(yè)集中。2023年房地產(chǎn)市場(chǎng)呈企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，1-2月房地產(chǎn)竣工同比+8%，隨著保交樓政策推進(jìn)，竣工數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步回升，提振建筑陶瓷行業(yè)需求。
　　轉(zhuǎn)債分析：規(guī)模較大，債底保護(hù)一般
　　道氏轉(zhuǎn)02發(fā)行規(guī)模26億元，規(guī)模偏大，預(yù)計(jì)發(fā)行后流動(dòng)性較好。轉(zhuǎn)股對(duì)股本的攤薄壓力較大，對(duì)流通股稀釋率是26.02%。正股的估值處于歷史較低水平，截至4月4日，公司的PE（TTM）34.08X，處于近5年以來(lái)33.98%分位數(shù)；同行業(yè)可比公司估值中，公司估值處于中位水平。正股最近100周波動(dòng)率是52.88%，彈性較強(qiáng)。轉(zhuǎn)債債底保護(hù)一般，面值對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，純債價(jià)值是82.80元，債底保護(hù)一般；平價(jià)為101.42元，上市交易后大概率是偏股型轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債條款常規(guī)設(shè)置，不能破凈下修，到期贖回價(jià)115元。參考評(píng)級(jí)、平價(jià)相近的中辰轉(zhuǎn)債，預(yù)計(jì)道氏轉(zhuǎn)02溢價(jià)率在25%-30%左右，價(jià)格在126.78-131.85元，預(yù)計(jì)中簽率在0.006480%-0.00778000%之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要產(chǎn)品和原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩；經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的管控風(fēng)險(xiǎn)及未來(lái)資本性支出較高。