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傳承三一基因，風(fēng)電新秀迅速崛起。公司前身為三一電氣有限責(zé)任公司，成立于2008年，并于2022年6月上市。主營業(yè)務(wù)包含風(fēng)機(jī)產(chǎn)品及運(yùn)維服務(wù)、新能源電站業(yè)務(wù)兩大類，其中風(fēng)機(jī)產(chǎn)品為公司核心業(yè)務(wù)。2017~2021年公司營業(yè)收入從15.65億元增長至101.75億元，年均復(fù)合增速達(dá)62.54%，2022Q1-Q3為63.45億元，同比增長12.75%；歸母凈利潤持續(xù)增長，2019年轉(zhuǎn)虧為盈，2020年同比增長992.53%至13.72億元，2022Q1-Q3年為10.43億元。毛利率方面，公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)始終保持較高的毛利率，受補(bǔ)貼退坡、風(fēng)機(jī)降價(jià)影響，公司風(fēng)機(jī)毛利率從2017年的29.88%下降至2021年的26.18%，依舊保持較高水平。
　　雙碳目標(biāo)明確，海上風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)時代，需求旺盛前景廣闊。風(fēng)電、光伏作為較為成熟的清潔能源方案，契合“雙碳”目標(biāo)，政策端大力支持發(fā)展。2021年全年風(fēng)電機(jī)組公開招標(biāo)量達(dá)54GW，同比增長74%，其中海上新增招標(biāo)容量2.79GW。2022年起，隨著海風(fēng)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的成熟、造價(jià)成本的下降，海上風(fēng)電有望迎來更廣闊的發(fā)展前景。
　　成本優(yōu)勢顯著，陸風(fēng)市占率持續(xù)提升，有望突破海風(fēng)市場。公司具有整機(jī)葉片協(xié)同設(shè)計(jì)，核心零部件自主可控、結(jié)構(gòu)輕量化、智能制造提升生產(chǎn)效率等優(yōu)勢，毛利率水平顯著高于行業(yè)平均值。2017~2022年公司陸風(fēng)風(fēng)機(jī)市占率為2.2%、1.4%、4.0%、18.5%、7.8%、10.1%，排名從第11名提升至第5名，增長迅猛。公司積極布局海上風(fēng)電，IPO募集資金54.71億元，其中11.74億元用于新產(chǎn)品與新技術(shù)開放項(xiàng)目，包括海上6-7.XMW、8-10.XMW產(chǎn)品的研發(fā)。公司有望將成本優(yōu)勢由陸風(fēng)領(lǐng)域延伸至海風(fēng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)海風(fēng)市場的突破。
　　盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收122、202和280億元，同比增長20.3%、65.1%和38.4%；歸母凈利潤16.12、23.24和29.69億元，同比增長1.3%、44.1%和27.8%。當(dāng)前股價(jià)(2023年4月12日）對應(yīng)PE分別為23/16/12倍。我們選取風(fēng)電設(shè)備行業(yè)中的東方電纜、新強(qiáng)聯(lián)、大金重工作為對標(biāo)公司，公司估值低于行業(yè)平均。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；訂單獲取不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期等。