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投資要點(diǎn)
　　晶圓代工是半導(dǎo)體價(jià)值鏈核心環(huán)節(jié)，其壁壘體現(xiàn)在資金、工藝、供應(yīng)鏈等多個(gè)方面，全球龍頭臺(tái)積電占據(jù)市場份額半壁江山，中芯國際之所以是國內(nèi)晶圓代工龍頭，是其工藝開發(fā)效率高、穩(wěn)定性高、平臺(tái)平臺(tái)完善的最終體現(xiàn)。
　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈鏈主，資金/工藝/供應(yīng)鏈等壁壘奠定核心地位。
　　集成電路制造是集成電路產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)，Chipinsights數(shù)據(jù)顯示2022年全球純晶圓代工企業(yè)營收超過1100億美元，根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體銷售額超過6000億美元，其中fabless模式的半導(dǎo)體銷售額占比一般不足4成，不到2400億美元，也就意味著晶圓代工作為上游環(huán)節(jié)，其市場已經(jīng)接近終端產(chǎn)品的一半，剩下的價(jià)值則主要由IC設(shè)計(jì)/封測(cè)/EDA企業(yè)分配，IC設(shè)計(jì)產(chǎn)品/企業(yè)眾多，競爭格局分散，中芯國際作為晶圓代工龍頭國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主地位明確。
　　設(shè)備材料國產(chǎn)化是基礎(chǔ)，晶圓廠工藝開發(fā)和良率提升同樣重要。
　　中國大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化的重點(diǎn)在于上游半導(dǎo)體設(shè)備、材料、零部件的國產(chǎn)化，此外，晶圓代工環(huán)節(jié)自身的工藝開發(fā)、良率提升關(guān)系到公司核心競爭力以及擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，同樣也是芯片國產(chǎn)化的核心步驟。按制程節(jié)點(diǎn)來看，公司廣泛涵蓋0.35um到14nm/N+1/N+2工藝制程，代表中國大陸自主研發(fā)集成電路制造技術(shù)的領(lǐng)先水平，按產(chǎn)品來看，公司產(chǎn)品廣泛涵蓋邏輯電路、混合信號(hào)/CMOS射頻電路、高壓電路、系統(tǒng)級(jí)芯片、閃存內(nèi)存、EEPROM、影像傳感器，以及硅上液晶微顯示技術(shù)等邏輯和特色工藝平臺(tái)，2022年，公司在先進(jìn)工藝持續(xù)提升良率的同時(shí)，28 nm高壓顯示驅(qū)動(dòng)工藝平臺(tái)、55 nm BCD平臺(tái)進(jìn)入第一階段、90nmBCD工藝平臺(tái)和0.11um硅基OLED工藝平臺(tái)已完成研發(fā)，進(jìn)入小批量試產(chǎn)。
　　半導(dǎo)體國產(chǎn)替代最終落腳點(diǎn)，高端制造大國重器。
　　集成電路是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的核心樞紐，關(guān)系國家安全和現(xiàn)代化進(jìn)程，我國集成電路產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，同時(shí)擁有龐大的市場需求，具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性優(yōu)勢(shì)，中芯國際作為中國大陸晶圓代工龍頭，是新型舉國體制戰(zhàn)略下半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)的重心環(huán)節(jié)及解決芯片“卡脖子”問題的最終落腳點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈鏈主投資價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司基本面有望觸底回升，當(dāng)下具備投資價(jià)值。預(yù)計(jì)公司23-25年三年?duì)I收分別為448.2/549.2/679.8億元，同比增長-9.5%/22.5%/23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.0/100.0/158.4億元，同比增長-53.0%/75.6%/58.4%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為3.13/2.93/2.66倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國出口管制制裁加劇風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；先進(jìn)制程進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)