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22年受疫情及逆勢(shì)投入影響，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓。但在口岸全面開放、海南自貿(mào)港封關(guān)運(yùn)作等促進(jìn)下，23Q1業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)之上仍實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，反轉(zhuǎn)確立，維持強(qiáng)推！
　　事件：公司2022年?duì)I收9.89億元，YoY -12.22%；歸母凈利潤(rùn)0.96億元，YoY -46.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.69億元，YoY -48.30%。22Q4單季營(yíng)收YoY -28.65%，歸母凈利潤(rùn)YoY -21.75%，扣非歸母凈利潤(rùn)YoY +146.42%。同時(shí)，公司發(fā)布23Q1季報(bào)，單季營(yíng)收4.16億元，YoY +59.58%；歸母凈利潤(rùn)0.70億元，YoY +38.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，YoY +43.59%。
　　疫情及逆勢(shì)投入拖累22年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升。去年疫情之下我國(guó)大部分口岸被關(guān)停，客戶采購(gòu)需求放緩，公司部分項(xiàng)目交付驗(yàn)收延遲，從而導(dǎo)致部分收入確認(rèn)延緩，智慧口岸營(yíng)收YoY -24.48%。22年利潤(rùn)下滑較收入更為明顯，一方面系疫情下客戶結(jié)算周期拉長(zhǎng)，公司部分項(xiàng)目回款延后，從而導(dǎo)致計(jì)提的資產(chǎn)準(zhǔn)備達(dá)約9897萬元（同比增加約4892萬元）；另一方面，公司逆勢(shì)加大研發(fā)投入，全年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)約16.58%，費(fèi)用率提升3.76pct。22年綜合毛利率40.65%，同比提升2.54pct，扭轉(zhuǎn)了自上市以來的下跌趨勢(shì)，主要系公司口岸項(xiàng)目中的自主產(chǎn)品占比大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化所致，22年智慧口岸業(yè)務(wù)毛利率同比提升3.87pct。隨著公司持續(xù)加大研發(fā)投入豐富產(chǎn)品線，我們預(yù)計(jì)智慧口岸業(yè)務(wù)毛利率逐步提升的趨勢(shì)有望維持。
　　 23Q1反轉(zhuǎn)確立，疫后復(fù)蘇、海南自貿(mào)港、“一帶一路”及特殊監(jiān)管區(qū)等多點(diǎn)開花。1）口岸全面恢復(fù)開放，智慧口岸需求有望迎新高峰。根據(jù)國(guó)家移民管理局，截至3月7日，全國(guó)出入境人員及交通運(yùn)輸工具同比分別上升112.4%、59.3%。此外，3月20日，海關(guān)總署表示今年將以建設(shè)智慧海關(guān)為抓手推進(jìn)現(xiàn)代化海關(guān)改革，實(shí)現(xiàn)通關(guān)和管理數(shù)字化、自動(dòng)化、智能化。2）海南自貿(mào)港封關(guān)運(yùn)作帶來重大機(jī)遇。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，海南各港區(qū)的“二線口岸”需要在2023年年底前具備封關(guān)的硬件條件，2024年底前完成封關(guān)各項(xiàng)準(zhǔn)備，當(dāng)前公司已中標(biāo)海南所有已開標(biāo)重大口岸查驗(yàn)項(xiàng)目，引領(lǐng)全市場(chǎng)；3）“一帶一路”深入推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)迎發(fā)展良機(jī)。公司成立海外事業(yè)部，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間市場(chǎng)開拓，目前已有多個(gè)國(guó)家項(xiàng)目在持續(xù)跟進(jìn)中；4）特殊監(jiān)管區(qū)業(yè)務(wù)取得突破，有望帶來新增量。海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)作為口岸的外延領(lǐng)域，是公司近幾年來重點(diǎn)布局的市場(chǎng)。22年公司成功中標(biāo)雄安自貿(mào)區(qū)（綜合保稅區(qū)）等項(xiàng)目，成功實(shí)施這一領(lǐng)域的開拓。
　　 “強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收20.58/27.76/36.53億元，凈利潤(rùn)3.42/4.87/6.67億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE 28/19/14x。維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：口岸投資不及預(yù)期；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)。