>> 招商證券-華特轉債投資簡析：國內電子特氣龍頭，預計上市價格在135元以上-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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華特氣體本期轉債募集資金為6.46億元，年產1,764噸半導體材料建設項目、研發(fā)中心建設項目以及流動資金的補充，上市日期為4月14日。
國內電子特氣龍頭。公司主營業(yè)務為特種氣體（收入占比超70%），輔以大宗氣體和相關氣體設備與工程業(yè)務，經過多年積累，公司已實現四氟化碳、高純六氟乙烷等50多種產品的進口替代、目前電子特氣國內市占率2%、為內資企業(yè)龍頭，對國內8寸以上集成電路制造廠商客戶覆蓋率超90%，并通過海外（收入占比25%）特氣龍頭進入英特爾等全球半導體企業(yè)供應鏈體系，是國內唯一一家光刻氣產品同時通過ASML和GIGAPHOTON認證的企業(yè)，技術水平、產品質量國內領先。下游客戶包括終端客戶與氣體客戶且量產氣體品類超40種，因此綜合毛利率在30%左右、低于國內其他氣體公司，但過去兩年隨著特氣收入占比的提升以及上游稀有氣體漲價的傳導，毛利率穩(wěn)步提升；期間費用率則隨著收入的快速增長逐年攤薄，盈利能力顯著提升。
把握國產化機遇、加快特氣產能投放，實現盈利能力提升。目前國內半導體產業(yè)鏈尤其是中上游材料國產化率仍然較低，成為美國對我國進行技術封鎖的重點，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)亟需實現國產化，其中電子特氣的國產化率不足20%，未來幾年國產化替代也是行業(yè)發(fā)展主旋律。公司作為國內特氣龍頭，立足于廣東佛山，建設可轉債項目持續(xù)打造江西基地，布局江蘇、西南生產基地，在建項目將于未來3年陸續(xù)投產，屆時將進一步豐富公司產品種類，擴大產能規(guī)模。此外，公司持續(xù)完善產業(yè)鏈，從氣體純化向上游延伸布局合成氣，鍺烷、乙硅烷等新產品有望在今年貢獻業(yè)績增量，公司盈利能力有望持續(xù)提升。根據Wind一致預期，公司23/24年預期歸母凈利潤分別為2.74億/3.65億，對應PE分別為41.07X/30.93X。
估值處于上市以來偏低位置，股價彈性、機構關注度較高。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）為56.4X，處于上市以來中等偏低位置，可比公司金宏氣體/南大光電當前PE（TTM）分別為50X/108X，公司處于中等偏低位置。公司當前A股市值為113億元，股價彈性較好，22年年報持倉機構將近30家、機構關注度較高。
平價保護好、債底保護一般。華特轉債利率條款高于平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對應公司4月13日收盤價測算，轉債平價為111.32元，平價保護較好；在本文假設下純債價值為82.84元、YTM為3.18%，債底保護一般。
預計上市價格在135元以上。華特轉債評級AA-、最新平價111.32元，轉債市場可參考標的南電（最新收盤價139.9元，轉股溢價率27.9%），預計華特轉債上市首日轉股溢價率在25-30%之間，上市價格135元以上，若價格低于130則可適當參與。
風險提示：研發(fā)進度不達預期；客戶導入不及預期；產能建設不達預期
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