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NCA前驅(qū)體龍頭，2022年凈利暫時(shí)承壓
　　公司是NCA前驅(qū)體龍頭企業(yè)，22年實(shí)現(xiàn)營收29.35億元，同比+41.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.05億元，同比-92.83%。考慮行業(yè)需求較弱以及氫氧化鋰產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期，我們下調(diào)三元前驅(qū)體以及氫氧化鋰銷量假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤預(yù)測值至4.02/5.51/6.60億元（23/24年前值5.54/6.96億元）。參考可比公司23年平均PE 14x，公司一體化成本優(yōu)勢明顯，新增產(chǎn)能及海外客戶放量有望貢獻(xiàn)新的增量，給予公司23年19x PE，目標(biāo)價(jià)14.91元（前值23.81元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　計(jì)提激勵(lì)費(fèi)用+存貨減值，凈利潤同比下滑
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營收29.35億元，同比+41.83%，其中NCA三元前驅(qū)體/NCM三元前驅(qū)體/硫酸鈷/球形氫氧化鎳/新產(chǎn)品硫酸鎳分別銷售1.66/0.30/0.07/0.03/0.27萬噸,同比+18.56%/-47.63%/-63.38%/-58.60%/-,分別實(shí)現(xiàn)營收21.41/3.13/0.72/0.41/0.95億元，同比+61.40%/-41.77%/-39.84%/-46.14%/-。公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤478.66萬元，同比-92.83%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.16億元，同比-75.45%。凈利潤下滑主要由于2021年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃導(dǎo)致22年計(jì)提0.94億元股份支付費(fèi)用；以及鎳鈷等原材料價(jià)格下降導(dǎo)致計(jì)提0.09億元存貨減值損失。
　　牢筑核心技術(shù)壁壘，深度綁定松下-特斯拉供應(yīng)鏈
　　公司依托“萃雜不萃鎳”濕法冶煉技術(shù)，形成了行業(yè)領(lǐng)先的現(xiàn)代分離技術(shù)體系，并將金屬提純技術(shù)用于氫氧化鎳、粗制硫酸鎳、鎳鈷料等資源，實(shí)現(xiàn)有色金屬綜合利用。公司現(xiàn)已建立起從鎳鈷原料到三元正極材料前驅(qū)體和鎳電池正極材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司與松下深度合作，供應(yīng)的NCA前驅(qū)體產(chǎn)品最終應(yīng)用于特斯拉中高端車型動(dòng)力電池中。同時(shí)，公司與貝特瑞、當(dāng)升科技、巴斯夫杉杉等制造商建立了良好的合作關(guān)系，不斷拓展新客戶。海外客戶降價(jià)壓力較小，23年公司前驅(qū)體規(guī)模效應(yīng)提升，盈利能力有望修復(fù)。
　　推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，積極布局動(dòng)力電池回收
　　公司積極規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張，以滿足下游客戶需求。公司現(xiàn)有8.6萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能，規(guī)劃的年產(chǎn)2.5/5萬噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)24年或有望投產(chǎn)。公司積極布局氫氧化鋰產(chǎn)能，1萬噸電池氫氧化鋰項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)；6千噸電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目2024年或有望投產(chǎn)。公司與貝特瑞、威立雅等設(shè)立動(dòng)力電池回收拆解企業(yè)，鎳/鈷/錳的回收率在97.5%以上，鋰在90%以上，完善原料供應(yīng)體系。另外，公司計(jì)劃投資建設(shè)30萬噸磷酸鐵鋰電池回收、年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目，拓寬正極材料布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶及原材料供應(yīng)商集中度較高，原料價(jià)格波動(dòng)，競爭加劇。