>> 中泰證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：出口超預(yù)期，但謹(jǐn)慎樂(lè)觀-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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860KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
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2023年4月13日海關(guān)總署公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，按美元計(jì)價(jià)（下同），3月出口金額同比增長(zhǎng)14.8%（1-2月為-6.8%）；進(jìn)口金額同比增速為-1.4%（1-2月為-10.2%）；貿(mào)易順差擴(kuò)大至881.9億美元。
出口顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。分國(guó)家來(lái)看，對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速上升。對(duì)東盟出口增速35.4%（1-2月為8.3%），對(duì)歐盟出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速為3.4%（1-2月為-12.3%），對(duì)美國(guó)出口增速降幅收窄至-7.7%（1-2月為-21.8%），對(duì)韓國(guó)出口增速為11.3%（1-2月為1.4%），四者加總出口金額占比約50%。主要產(chǎn)品中大多出口增速改善，手機(jī)出口降溫，具體來(lái)看：1）社交相關(guān)商品需求回暖，服裝、箱包出口金額同比增速分別為31.9%，90.1%；2）機(jī)電產(chǎn)品增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，高新技術(shù)產(chǎn)品、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路出口改善，降幅收窄，但仍為出口的主要拖累項(xiàng)；3）汽車出口依然堅(jiān)挺，汽車（包括底盤）增速高達(dá)123.8%（1-2月為65.2%），汽車零配件增速25.3%（1-2月為3.8%）；4）手機(jī)出口降溫，出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-31.9%（1-2月為2%）。
進(jìn)口增速印證內(nèi)需偏弱。3月進(jìn)口增速有所回升，但基本符合季節(jié)性規(guī)律，同比負(fù)增長(zhǎng)和高頻數(shù)據(jù)反映的內(nèi)需變化較一致。主要貿(mào)易伙伴中：對(duì)東盟進(jìn)口增速-2.2%，韓國(guó)進(jìn)口增速-27%，降幅有所收窄，對(duì)歐盟、美國(guó)進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速分別為3.4%、5.6%（1-2月增速分別為-4.7%、-29.1%）。從主要進(jìn)口產(chǎn)品來(lái)看，大豆等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速擴(kuò)大，銅、塑料、集成電路和汽車進(jìn)口降幅收窄，但仍為主要拖累項(xiàng)。
3月出口高增，后續(xù)怎么看？如果從主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度角度觀察，或者對(duì)比韓國(guó)、越南等國(guó)家同期出口情況，3月份出口高增可能存在異常因素?cái)_動(dòng)，不能簡(jiǎn)單得出后續(xù)出口會(huì)持續(xù)高增的結(jié)論。一是回顧歷史，3月出口金額占一季度比重波動(dòng)較大，可能會(huì)受春節(jié)錯(cuò)位、疫后產(chǎn)業(yè)鏈滯后修復(fù)的影響，導(dǎo)致部分出口需求可能集中在3月份釋放，導(dǎo)致今年3月占比大幅上升至38.4%，而去年同期僅為33.6%；二是從貿(mào)易方式看，3月一般貿(mào)易占比大幅跳升，同時(shí)進(jìn)料加工貿(mào)易占比明顯下降，側(cè)面反映出口高增可能更多源于部分訂單滯后釋放帶來(lái)的擾動(dòng)；三是如果考慮1-3月累計(jì)出口金額增速，今年一季度同比增長(zhǎng)4.6%，明顯低于去年全年的7.0%。
經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇判斷不變，短期關(guān)注資金面和增量政策變化。綜合一季度出口整體表現(xiàn)看，我們需要承認(rèn)今年出口韌性可能高于預(yù)期，因此市場(chǎng)此前對(duì)于全年出口大幅負(fù)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)測(cè)可能需要上修。但考慮到出口增速的高波動(dòng)性，上文提及的擾動(dòng)因素也不容忽視，結(jié)合近期運(yùn)價(jià)指數(shù)等高頻指標(biāo)看，后續(xù)出口增長(zhǎng)仍存在不確定性，不能簡(jiǎn)單根據(jù)3月份數(shù)據(jù)線性外推。同理，在地產(chǎn)、消費(fèi)等需求改善潛力還沒(méi)有充分釋放之前，單憑通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)判定“通縮”顯然也不合理?？傮w上我們維持經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的判斷，因此當(dāng)前收益率水平下繼續(xù)博弈期限利差壓縮的意義不大。短期來(lái)看，債市需要關(guān)注繳稅因素帶來(lái)的資金面擾動(dòng)，以及政治局會(huì)議可能出臺(tái)的增量政策表態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衰退進(jìn)程具有不確定性，出口表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。
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