>> 中泰證券-4月流動性展望：會重演2021年嗎？-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3月以來，受到央行呵護流動性和降準等因素影響，流動性邊際改善，同時，受到跨季等因素擾動，資金面波動加大。4月資金面能否延續(xù)寬松態(tài)勢，有哪些因素可能對流動性造成沖擊？我們將分別從資金缺口、存單供需壓力和歷史同期回顧三個角度進行分析，供投資者參考。
4月資金缺口測算：我們首先分析財政存款、M0、繳準、外匯占款等因素可能產(chǎn)生的資金缺口。
1）財政存款：預(yù)計回籠約6500億元流動性（4300+1900+300）。財政存款主要受到政府債融資情況和財政收支情況兩大因素影響。根據(jù)二季度地方債發(fā)行計劃和4月地方債到期量推算4月地方債凈融資約為4300億元；國債方面，根據(jù)二季度國債發(fā)行計劃以及國債到期償還量推算4月份國債凈融資額約1900億；4月份作為繳稅大月，財政收支差額通常季節(jié)性上升，利用近5年歷史均值預(yù)測，財政收支差額預(yù)計為300億元。2）M0：季節(jié)性回落，預(yù)計投放流動性800億。M0是流通中的現(xiàn)金，主要受居民取現(xiàn)需求影響，具有較強的季節(jié)性。從近5年情況來看，4月份M0一般季節(jié)性減少，預(yù)估今年4月份M0環(huán)比下降有望回籠流動性800億元。3）繳準：季節(jié)性回落，預(yù)計投放流動性325億元。從歷史同期看，4月份新增人民幣存款（扣除非銀同業(yè)存款）升降互現(xiàn)，剔除較為特殊的2020年，以2018年以來的歷史均值（約為-4193億元）作為參考，考慮法定存款準備金率7.75%，預(yù)計4月繳準下降帶來的資金投放預(yù)計為325億元左右，為流動性提供少量支持。4）外匯占款：預(yù)計影響較小。2018年以來4月份外匯占款環(huán)比變動幅度較?。ń?年均值為-20.2億元），可忽略不計，推測外匯占款對流動性的影響較小。
預(yù)計4月在財政存款、M0、繳準、外匯占款等因素共同作用下，市場將回籠5400億元流動性，相比3月份（投放6400億元）多回籠11800億元，流動性壓力有增大趨勢，壓力主要來自繳稅引起的財政存款增加，回收銀行間流動性。
其次，從央行的操作來看，主要關(guān)注MLF和逆回購到期情況。1）4月份MLF到期可能超量續(xù)作。往年MLF續(xù)作規(guī)律性不太明顯。考慮到本月面臨一定的流動性回籠壓力，不排除超量續(xù)作的可能。2）逆回購操作較頻繁，可能加劇資金面波動性。今年央行？放短錢控長錢？的意圖較為明顯，逆回購存量高于往年同期，隨著4月中旬稅期臨近，央行可能繼續(xù)通過逆回購凈投放緩解短期流動性壓力，加大資金面的波動性。
存單角度看資金面：1）4月信貸投放壓力預(yù)計邊際減弱。一方面，從近5年新增人民幣貸款月度環(huán)比增加值來看，4月新增人民幣貸款通常少于3月份，貸款投放壓力明顯減輕，從而對流動性的需求相對較小。另一方面，3月票據(jù)-存單利率處在較高水平，反映3月信貸依然保持強勢，進入4月以來有下行趨勢，或反映4月信貸投放不及3月。2）存單到期壓力有所緩解。相比2、3月份存單大量到期，4月存單到期量有所下降，預(yù)計存單到期對銀行間市場流動性的抽離程度較小。3）4月存單利率中樞大概率下行。從歷史經(jīng)驗來看，4月份存單收益率通常相比3月有所回落。當(dāng)前MLF利率為2.75%，1Y存單收益率為2.61%，存單收益率下行空間有限。
4月資金面可能更像哪一年？我們回顧了2019年以來歷年3月1日-4月30日資金價格變動情況，可以發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律：1）不考慮疫情影響和跨季資金面趨緊因素，4月份資金價格中樞通常相比3月有一定程度的抬升；2）從4月月內(nèi)變動來看，月初資金價格通常較低，中下旬隨著稅期臨近，資金價格有所抬升，且波動加劇。3）資金價格與資金價格波動率正相關(guān)。4）資金價格很大程度上取決于經(jīng)濟基本面和央行貨幣政策。
從基本面情況、貨幣政策導(dǎo)向和資金價格絕對水平來看，預(yù)計2023年4月更像2021年。1）從對基本面的判斷上，當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)勢頭較好，與2021年Q1貨幣政策例會中的判斷較為吻合；2）貨幣政策上，2023年兩會政府工作報告重申？穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，保持廣義貨幣（M2）供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配支持實體經(jīng)濟發(fā)展？，與2021年Q1貨幣政策例會中的表述差別不大，均未體現(xiàn)出明顯的放松或收緊導(dǎo)向。3）從3月資金價格絕對水平來看，2023年與2021年更接近。
總結(jié)來看，相比3月以來央行呵護流動性和降準引發(fā)的流動性寬松，4月流動性有回籠趨勢，主要受到繳稅影響。但考慮到存單到期壓力緩解、信貸投放壓力減小，4月流動性壓力整體較為溫和。月內(nèi)節(jié)奏來看，4月上旬資金面預(yù)計相對平穩(wěn)，而隨著4月17日稅期臨近，資金價格有上升趨勢，波動也可能加大。
風(fēng)險提示：財政投放力度不及預(yù)期，貨幣寬松不及預(yù)期，資金價格大幅上升。
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