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3月以來債市情緒明顯修復，但央行宣布降準后收益率走勢較為“糾結”：利率債短端繼續(xù)強于長端，10Y國債和國開債利率幾乎不變，但1Y國開債下行超過10bp；信用債強于利率債，1Y期存單、3Y期中票、3Y期二級資本債等品種下行幅度較大。我們基于現(xiàn)券成交數(shù)據(jù)跟蹤，分析主要機構交易行為變化，供投資者參考。
　　分機構：基金取代農商行成為主力“買盤”，但力度逐漸減弱。年初以來農商行一直是買債“主力”，但最近三周持續(xù)凈賣出，可能出現(xiàn)“獲利止盈”的情況。之前存在明顯“欠配”的基金在“兩會”后開始發(fā)力，最近連續(xù)四周維持千億規(guī)模的大幅凈買入。利率債方面，3月以來隨著農商行由凈買入轉為持續(xù)凈賣出，保險、基金成為主要買盤，降準前后力度變化不大。信用債方面，凈買入主要來自基金、貨基、理財?shù)热悪C構，降準前后對比看，基金、理財凈買入規(guī)模下降，貨基買債力度加強。同業(yè)存單方面，降準后交易熱度明顯下降。
　　分期限：農商行“買短”，基金、保險拉久期。從1Y及以下現(xiàn)券成交情況看，降準前后農商行始終保持較高的凈買入規(guī)模，但基金由凈買入轉為凈賣出。1-3Y期限，農商行持續(xù)大幅凈賣出，基金則維持大幅凈買入，其他機構波動不大。3-5Y期限，降準前后主要買盤和賣盤力度變化不大。7-10Y期限，降準官宣前一周基金開始加大買債力度，農商行、券商逐漸轉為凈賣出。10Y以上期限，降準后保險明顯加大配置力度，基金維持凈買入。
　　關鍵期限：長端利率買盤趨弱，信用短債活躍度更高。1-3Y政金債方面，基金持續(xù)大額凈買入，其他機構變化不大。7-10Y政金債方面，降準后基金凈買入力度減弱，保險上周大幅凈買入。1Y及以下信用債方面，降準后貨基配置力度加大，基金、理財力度逐漸減弱。1-3Y信用債方面，基金仍是主要買盤，降準前后凈買入規(guī)模波動較大。
　　機構整體偏謹慎，降準并未打破債市“糾結”格局。債券收益率絕對水平較低、資金價格中樞抬升背景下，機構行為高度趨同，中短久期高評級信用債“抱團”帶來“結構性資產荒”。
　　主要機構中：農商行出于“獲利止盈”的心態(tài)，最近幾周凈買入規(guī)模持續(xù)下降；理財凈贖回壓力雖然明顯緩和但整體配債力度仍然較弱，同時配置行為趨于短期化，主要購買1Y以內品種；基金在“兩會”之后配置需求大幅上升，但主要集中在1-3Y期限品種，降準當周雖然通過增配7-10Y期限“拉久期”，但最近兩周力度再度減弱。
　　展望4月，預計基本面和流動性超預期波動的可能性都不大，主要機構行為仍缺少明顯“催化”。在收益率和利差“雙低”背景下，我們對長債利率持謹慎態(tài)度，建議根據(jù)資金價格波動布局短債品種交易。
　　風險提示：經濟增長超預期，流動性寬松不及預期，債市大幅波動。