>> 中泰證券-信用債周報(bào)：一季度信用債市場(chǎng)回顧，發(fā)行回暖、利差下行-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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2022年11-12月，受資金面邊際收斂、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加理財(cái)凈值化改造放大債市波動(dòng)等影響，信用債市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅調(diào)整，2023年以來(lái)，債券市場(chǎng)逐漸走出理財(cái)贖回風(fēng)波的影響，本文梳理了一季度信用債市場(chǎng)一級(jí)發(fā)行及二級(jí)交易情況，以供投資者參考。
2023年一季度，信用債發(fā)行量為31,871.53億元，較2022Q4增長(zhǎng)22.51%，較2022Q1下降2.15%，凈融資額為5,052.04億元，環(huán)比由2022Q4的凈償還（-6,183.66億元）轉(zhuǎn)為凈流入，較2022Q1下降54.51%。從推遲/取消發(fā)行數(shù)據(jù)看，一季度推遲/取消發(fā)行的信用債只數(shù)合計(jì)190只，發(fā)行規(guī)模為1,174.27億元，雖然相較2022年11-12月，推遲/取消發(fā)行債券只數(shù)明顯下降，但1月及3月推遲/取消發(fā)行債券只數(shù)仍高于2022年以來(lái)除11-12月的其他月份。
2023年1月發(fā)行期限短期化明顯，不過(guò)一季度內(nèi)，短期化有所緩解；公募仍為信用債的主要發(fā)行方式，但2023年1-3月，公募發(fā)行占比呈下行趨勢(shì)，2023年3月公募發(fā)行量占比72.08%，為2022年以來(lái)占比最低的一個(gè)月份。經(jīng)歷2022年11-12月的理財(cái)贖回風(fēng)波后，2023年以來(lái)信用債市場(chǎng)逐步修復(fù)，從發(fā)行利率看，1-2月公募、私募加權(quán)發(fā)行利率呈下行趨勢(shì)，不過(guò)3月，私募加權(quán)發(fā)行利率下行的同時(shí)，公募加權(quán)發(fā)行利率有回升的勢(shì)頭，已經(jīng)達(dá)到了2022年12月的水平。
2023年一季度，城投債發(fā)行量為15,933.49億元，占信用債發(fā)行總量的49.99%，凈融資額5,182.67億元，略高于全體信用債凈融資（5,052.04億元）。各省凈融資普遍較2022Q4回暖，江蘇、浙江、山東、湖北等仍為城投債凈融資的大省，甘肅、廣東、云南、遼寧、貴州、內(nèi)蒙古和黑龍江凈融資為負(fù)；而對(duì)比2022Q1，15個(gè)省份凈融資同比有不同程度下行，包括廣東、上海、山西、重慶、湖南、四川等。
從發(fā)行利率看，2023年1月，城投債公募加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比有所下降，私募加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比則繼續(xù)抬升，2月，公募、私募加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比均有所下滑，3月，公募加權(quán)發(fā)行利率有所抬升，私募加權(quán)發(fā)行利率繼續(xù)下降，整體來(lái)看，當(dāng)前公募、私募加權(quán)發(fā)行利率仍處于2022年以來(lái)的較高水平。
2023年一季度，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量為15,938.04億元，較2022Q4下降0.74%，較2022Q1下降17.66%，凈融資額為-130.63億元，凈償還規(guī)模較2022Q4（凈融資額-5,898.63億元）大幅下降，但融資情況遠(yuǎn)弱于2022Q1（凈融資額5,533.93億元）。分行業(yè)看，建筑裝飾、公用事業(yè)、環(huán)保、有色金屬等凈融資規(guī)模較大，對(duì)比2022Q4，建筑裝飾、環(huán)保、有色金屬、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)凈融資不同程度回升，而公用事業(yè)則下降70.88%；對(duì)比2022Q1，僅環(huán)保、機(jī)械設(shè)備、銀行、紡織服飾、通信和家用電器6個(gè)行業(yè)有所增長(zhǎng)，其余行業(yè)凈融資均下降。
2023年一季度，信用利差整體呈波動(dòng)下行趨勢(shì)，中高評(píng)級(jí)、短期限債券信用利差分位數(shù)已處于較低水平。2022年11月中旬開(kāi)始的債市調(diào)整中，信用利差上行，且基本在2022年12月19日附近達(dá)到頂點(diǎn)，隨后下行至2023年1月10日附近，1月底，各評(píng)級(jí)、各期限中短票據(jù)到期收益率較1月10日均有回升。2月，中短票據(jù)到期收益率環(huán)比均有所下行，其中AA各期限、AA+3Y及AA+5Y下行幅度較大，在25-30bp之間。3月，中低評(píng)級(jí)、長(zhǎng)期限中短票據(jù)信用利差環(huán)比有所下行，短期限、高評(píng)級(jí)信用利差環(huán)比回升。
2023年一季度，期限利差先上后下。1月，期限利差波動(dòng)上升，1月末，AA+ 3Y-1Y、AA+5Y-1Y分別為71.60bp和107.63bp，較2022年12月末增加15.14bp和17.05bp，隨后期限利差下行，3月末AA+ 3Y-1Y、AA+5Y-1Y分別為32.12bp和66.99bp，較1月末分別減少39.48bp和40.64bp，期限利差收窄幅度較大的為AA+主體，其次為AAA主體。等級(jí)利差震蕩后整體下行。2023年1月，信用債等級(jí)利差整體處于震蕩態(tài)勢(shì)，2月以來(lái)，等級(jí)利差下行明顯，3月末，AA 3Y-AAA 3Y等級(jí)利差為57.85bp，較2月初下行15.99bp。
信用債市場(chǎng)回顧：本周信用債發(fā)行總額2,462.13億元，較上周下降29.40%，凈融資額-1,008.77億元，凈償還規(guī)模較上周增加860.76億元，其中城投債凈融資為-76.89億元，由上周的凈流入（186.52億元）轉(zhuǎn)為凈償還，產(chǎn)業(yè)債凈融資額為-931.88億元，凈償還規(guī)模較上周增加597.36億元。本周信用債市場(chǎng)成交活躍度有所下降，1年期、3年期、5年期中短票據(jù)收益率均有所下降。本周有1起評(píng)級(jí)下調(diào)事件，無(wú)評(píng)級(jí)上調(diào)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤的風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)事件增加或?qū)е卤茈U(xiǎn)情緒上升，債券收益率走高；政策變動(dòng)。
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