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行業(yè)：板塊景氣上行期，終端逐月修復。①醫(yī)美：機構已呈現(xiàn)明顯客流回升趨勢，據AMWC公眾號援引更美APP，春節(jié)后醫(yī)美消費需求不斷釋放，全平臺下單量增長193%，GMV增長207%。②化妝品：1Q天貓+抖音銷售額589億元同比增長2.8%，其中1-2月銷售額347億元同比下降2.9%，3月天貓+抖音銷售額243億元同比上升12.2%。a.分平臺，天貓銷售額144億元同比下降4.1%；抖音平臺銷售額99億元同比增長49.2%，為線上核心驅動。b.分品類：1Q護膚銷售額447億元同比增長6.2%，彩妝銷售額142億元同比下降6.6%；3月護膚銷售額193億元同比增長13.8%；彩妝銷售額50億元同比增長6.6%。
　　品牌：分化加劇，差異化國貨延續(xù)高增長。①1Q逸仙電商、巨子生物、丸美股份旗下品牌增速領先，珀萊雅、自然堂、花西子等國貨品牌維持第一梯隊優(yōu)勢。②分化趨勢顯著，外資品牌增速平淡，差異化國貨品牌如可復美、毛戈平等表現(xiàn)亮眼，擁有強品牌力和產品更新能力的龍頭保持良好增長，如珀萊雅、巨子等。
　　新品：2Q多品牌發(fā)力防曬&抗光老，珀萊雅雙抗再升級。珀萊雅雙抗精華再度升級3.0，增加獨家雙抗新成分NOX-AGE溫和提亮肌膚；潤百顏新品修光棒抗氧次拋，智配玻尿酸科技+次拋組合修復光損傷問題；純化學防曬如歐萊雅小銀管防曬應用集團麥色濾專利，兼顧膚感和強防曬力；物化結合防曬如夸迪針對不同膚質&年齡人群推出2款新品，養(yǎng)膚+防曬雙重加持，歐珀萊抗光瓶內源外源雙管齊下實現(xiàn)全波段防曬。
　　投資建議：我們判斷，醫(yī)美陽康休整期后逐步修復景氣向上，疊加2Q低基數有望呈現(xiàn)超越消費中樞的靚麗表觀，重點關注板塊相對修復節(jié)奏；化妝品1H23高基數下延續(xù)分化，產品結構優(yōu)、渠道運營強的公司有望體現(xiàn)超額α。核心推薦：愛美客、華熙生物，關注美麗田園醫(yī)療健康、朗姿股份、巨子生物、貝泰妮等。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇、獲客成本快速增長、品牌營銷模式無法順應市場變化、新品推出不及預期、居民消費力恢復不及預期等。