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本篇報告重點關(guān)注于怡和嘉業(yè)的兩個問題：
　　怡和嘉業(yè)作為中國品牌，在美國醫(yī)保市場是否具有競爭優(yōu)勢？與國內(nèi)不同的是，美國醫(yī)保支付體系中，患者與醫(yī)療服務(wù)提供方并不直接參與到支付流程中來，而是由渠道商作為中間方主導(dǎo)著供應(yīng)商、保險支付方的交易，三者利益高度一致。并且由于美國醫(yī)藥市場不限價格，終端醫(yī)療產(chǎn)品售價上升全渠道都將獲益。具體來看，生產(chǎn)廠商通過提高公開(標的)價格獲取更多的利潤，給渠道商的返款也隨之上升；渠道商可以在從保險公司收到的費用和其支付給供應(yīng)商的費用之間賺取差價；醫(yī)保則可以通過向患者收取更多保費以轉(zhuǎn)移成本。終端售價上漲后，渠道商、醫(yī)保方、生產(chǎn)廠商獲益都將提高，因此整條渠道都更有動力選擇在生產(chǎn)廠商在渠道端所提供的價格更具優(yōu)勢的產(chǎn)品，而非終端售價更低的產(chǎn)品，最終成本由患者所交醫(yī)保費用承擔(dān)。在美國，家用呼吸機屬于耐用醫(yī)療設(shè)備（DME），被納入了醫(yī)療保險體系，DME可以在其從醫(yī)保公司收到的費用和支付給提供者的費用之間賺取差價，因此對于渠道商而言，在產(chǎn)品性能一致的情況下，渠道端的性價比是DME優(yōu)先考慮推廣的因素。與海外呼吸機巨頭相比，在終端售價基本一致的情況下，公司在渠道端價格方面更具有高性價比優(yōu)勢，由此我們認為，由3B公司所代理的公司產(chǎn)品將隨著美國市場對品牌接受度的逐漸提升而迅速擴大市場份額
　　飛利浦回歸是否會使得現(xiàn)階段行業(yè)格局惡化？首先，飛利浦呼吸機巨量召回事件對行業(yè)格局產(chǎn)生了重大變革，飛利浦呼吸機屬于I級召回，為最嚴重的召回類型，涉及使用或接觸違規(guī)產(chǎn)品會導(dǎo)致嚴重不良健康后果或死亡的合理可能性。在美國，DME做為專業(yè)渠道商，飛利浦在經(jīng)歷如此嚴重的大范圍召回事件后，想要重新取得DME信任并搶回市場份額預(yù)計將會面臨很大阻力。從3B公司的角度來看，2022年5月3B公司更名為React health，同時聘請多位在睡眠呼吸機及美國醫(yī)保領(lǐng)域耕耘多年的強勢人才，進一步增強了公司在呼吸機領(lǐng)域的綜合競爭力。由于3B公司的升級，能夠更好地扶持怡和嘉業(yè)實現(xiàn)互利共贏，幫助怡和嘉業(yè)在北美市場由單一產(chǎn)品向平臺化布局擴展。背靠怡和嘉業(yè)在國內(nèi)較為成熟高效的供應(yīng)鏈體系，以及3B公司升級后在美國具有更加強勢的本土化平臺優(yōu)勢。在飛利浦缺席睡眠呼吸機市場的期間，3B公司進一步整合銷售渠道、吸納業(yè)內(nèi)資深人才，伴隨著其商業(yè)版圖的擴大，我們認為，即使未來行業(yè)格局出現(xiàn)變化（飛利浦召回事件結(jié)束后再次回歸呼吸機市場），對公司后續(xù)經(jīng)營的挑戰(zhàn)將變得十分有限
　　圍繞睡眠呼吸領(lǐng)域全面推進產(chǎn)品布局，健全的全球銷售網(wǎng)絡(luò)渠道復(fù)用性好。公司在境內(nèi)外市場均采取以買斷式經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，2019-2022年海外收入占比分別62%/45%/70%/85%，2019-2021年海外經(jīng)銷商數(shù)量分別達281/350/414家。公司一直專注于家用無創(chuàng)呼吸機及耗材的研發(fā)與生產(chǎn)，近年來向醫(yī)用無創(chuàng)呼吸機、高流量濕化氧療儀等領(lǐng)域延伸。背靠國內(nèi)高效完善的研發(fā)體系布局，公司產(chǎn)品逐步向制氧機等呼吸慢病相關(guān)的產(chǎn)品領(lǐng)域延伸發(fā)展，形成圍繞呼吸健康領(lǐng)域的多元化平臺型公司。目前公司有多個新項目正處于研發(fā)階段，并且制氧機等新拓展項目已在國內(nèi)實現(xiàn)上市銷售。公司圍繞呼吸健康平臺新開拓項目有望憑借前期搭建的較為完備的全球經(jīng)銷商銷售渠道迅速向市場推廣，不斷拓寬公司的盈利空間
　　風(fēng)險提示：設(shè)備及耗材推進不及預(yù)期；外部環(huán)境壓力發(fā)展超預(yù)期