>> 中信證券-一周研讀：經(jīng)濟望超預(yù)期恢復(fù)，建議從兩維度高切低-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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中信證券 |
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當前市場處于全年第二個關(guān)鍵做多窗口，經(jīng)濟從局部復(fù)蘇到全面修復(fù)只是時間問題，主題炒作熱度短期已到極致，機構(gòu)調(diào)倉帶來的增量資金效應(yīng)已相當有限，預(yù)計全球流動性拐點主線和財報季業(yè)績主線將階段性接力AI主題。
【策略：回歸業(yè)績主線】
當前市場處于全年第二個關(guān)鍵做多窗口，經(jīng)濟從局部復(fù)蘇到全面修復(fù)只是時間問題，主題炒作熱度短期已到極致，機構(gòu)調(diào)倉帶來的增量資金效應(yīng)已相當有限，預(yù)計全球流動性拐點主線和財報季業(yè)績主線將階段性接力AI主題。配置上建議從兩個維度高切低，一是從高熱度的數(shù)字經(jīng)濟板塊輪動到低熱度板塊，建議圍繞全球流動性拐點和財報季業(yè)績兩條主線布局；二是數(shù)字經(jīng)濟板塊內(nèi)部高估值切低估值，關(guān)注傳統(tǒng)主業(yè)估值低且有新單業(yè)務(wù)催化抬估值的硬件領(lǐng)域。
【海外策略：港股二季度配置價值進一步顯現(xiàn)】
我們認為二季度美國經(jīng)濟衰退的時點尚未到來。另外，大股東減持僅在短期擾動市場情緒，對企業(yè)基本面并無影響，中期市場關(guān)注點終將回歸企業(yè)自身的投資價值。結(jié)合當前國內(nèi)基本面仍較為強勁、中美關(guān)系尚處于緩和期等因素，我們?nèi)跃S持二季度港股市場或迎來全年最佳行情的判斷。建議關(guān)注受益流動性預(yù)期改善的成長板塊、受益節(jié)假日及出游旺季到來的出行產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)持續(xù)景氣預(yù)期下的地產(chǎn)后周期板塊以及“中特估”投資主線。
【建筑：央國企的“中特估”邏輯】
證監(jiān)會多次提及央國企“中特估”，我們認為對建筑央國企恢復(fù)股權(quán)類融資功能具有重要意義，可進一步為全年基建發(fā)力提供可觀的增量資金，助力經(jīng)濟穩(wěn)健增長。實現(xiàn)價值重估主要有兩條路徑：1）擴展新業(yè)務(wù)打造新增長極帶來價值重估，2）改善自身經(jīng)營質(zhì)量（提升ROE、改善現(xiàn)金流等）助力估值修復(fù)。當前國資委考核導(dǎo)向及國企改革方向正與此形成共振，有望推動這類央國企實現(xiàn)估值修復(fù)。
【金屬：經(jīng)濟復(fù)蘇主線下工業(yè)金屬迎來配置機遇】
全球流動性拐點來臨以及制造業(yè)PMI的“V型反轉(zhuǎn)”預(yù)期利好工業(yè)金屬價格上行。我們預(yù)計地產(chǎn)消費復(fù)蘇和電力投資保持高景氣將成為2023年工業(yè)金屬需求的兩大核心驅(qū)動因素?！爸袊厣乐刁w系”和“國企改革”雙重主題下，工業(yè)金屬板塊估值水平有望抬升。看好經(jīng)濟復(fù)蘇主線下工業(yè)金屬板塊的配置機遇，推薦云鋁股份、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、云南銅業(yè)和神火股份，建議關(guān)注中國鋁業(yè)、中國有色礦業(yè)和中國黃金國際等。
【玻璃“趨勢確立，彈性可期】
進入3月份以來，浮法玻璃銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)庫存由8224萬重箱下降至6215萬重箱，庫存天數(shù)由37天下降至28天。需求端，隨著地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，在帶動真實需求回暖的同時亦使下游貿(mào)易商/深加工企業(yè)的信心修復(fù)，預(yù)計需求拐點已至；供給端，當前在產(chǎn)產(chǎn)能處在2020年以來的低位，冷修產(chǎn)線短期或難以復(fù)產(chǎn)。供需持續(xù)優(yōu)化與成本端壓力有望緩解下，看好浮法玻璃后續(xù)盈利彈性。
【前瞻：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主業(yè)受益于宏觀復(fù)蘇】
2023年以來，流動性預(yù)期和政策環(huán)境的好轉(zhuǎn)使得互聯(lián)網(wǎng)板塊的壓制因素逐步緩解。同時，宏觀復(fù)蘇和消費回暖的進一步確認，有望驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績修復(fù)。此外，AI爆發(fā)帶動互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局，基于基礎(chǔ)設(shè)施、自研芯片、模型算法等方面積累的深厚優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)公司有望受益于AI發(fā)展帶來的效率提升和業(yè)務(wù)機會，從而驅(qū)動長期價值重估。我們建議重點關(guān)注低估值、競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、業(yè)績改善趨勢明顯、現(xiàn)金流穩(wěn)健的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司。
風險因素：疫情影響超預(yù)期；中美科技、貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)政策及經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進一步升級；歐美銀行體系風險爆發(fā)超預(yù)期；美國國債違約時間點比預(yù)計更早來臨；基建投資增速不及預(yù)期，股權(quán)類融資政策收緊，部分企業(yè)新業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期，宏觀環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)回款比例下降，原材料價格上漲侵蝕企業(yè)盈利，大額壞賬減值損失計提；上游供給增長超預(yù)期；下游需求增長不及預(yù)期；原燃料成本上升；政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進一步下行；利率上行或流動性收緊導(dǎo)致市場估值中樞下移；互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期；個人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對廣告收入的影響超預(yù)期導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期；美股PCAOB監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致的美股退市風險；核心股東減持風險等。
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