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投資要點(diǎn)
　　價(jià)值重估：真實(shí)利潤(rùn)新高，有較高價(jià)值重估空間
　　2021年公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)已從2020年疫情低點(diǎn)恢復(fù)并創(chuàng)新高到5.4億，但研發(fā)子公司戰(zhàn)略虧損加大，使表觀合并凈利潤(rùn)只有3.4億，導(dǎo)致股價(jià)變化并未反應(yīng)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)大幅改善的內(nèi)在變化。按照經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)估值，具有較高價(jià)值重估空間。
　　品牌中藥主業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)新階段
　　公司核心產(chǎn)品三金片和西瓜霜系列是各自領(lǐng)域頭部中藥品牌。隨著品牌力強(qiáng)化，產(chǎn)品市占率提升，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率也明顯得到提升。2018-2021年，母公司應(yīng)收項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)處于下降趨勢(shì)。2021年，母公司ROE從疫情影響中恢復(fù)并創(chuàng)新高到18%，資本回報(bào)率ROIC達(dá)到34%。2023年，品牌中藥業(yè)務(wù)在疫后復(fù)蘇和新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)入到成長(zhǎng)新階段。
　　上海三金生物作為創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)平臺(tái)，是“一體兩翼”戰(zhàn)略重要布局
　　上海三金生物的寶船生物和白帆生物是公司創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)平臺(tái)，是“一體兩翼”戰(zhàn)略的重要布局。創(chuàng)新藥研發(fā)子公司寶船生物并購(gòu)賽金生物成為創(chuàng)新藥資產(chǎn)重估轉(zhuǎn)折點(diǎn)，抗體生產(chǎn)子公司白帆生物開始承接外部客戶生物CMO業(yè)務(wù)，生物藥研發(fā)和生產(chǎn)兩大平臺(tái)都處于延展性發(fā)展新階段。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為19.69億/22.64億/26.04億元，同比增速為13%/15%/15%，凈利潤(rùn)分別為3.26億/4.86億/6.15億元，同比增速為-5.15%/48.99%/26.62%；對(duì)應(yīng)PE分別為31.72 x/21.27x/16.81x?？紤]到公司OTC業(yè)務(wù)占比較高，我們選取了同樣具有OTC布局的中藥企業(yè)華潤(rùn)三九、云南白藥、羚銳制藥作為可比公司，同時(shí)考慮到公司2023-2024增速高于可比公司，因此給予目標(biāo)公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)20.69元，18%上漲空間，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中藥材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；生物藥CMO產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。