>> 招商證券-寶立食品(603170)22年如期增長(zhǎng)，23看品類及渠道拓展-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
于佳琦，任龍 |
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22Q4公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+30.9%/+56.9%，全年如期收官。B端行業(yè)調(diào)整期公司與大客戶進(jìn)一步深度綁定合作共贏，基本盤穩(wěn)健，C端產(chǎn)品品牌力具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品力+營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)下，天花板有望持續(xù)打開。23年成本穩(wěn)定+結(jié)構(gòu)改善下毛利率有望提升，費(fèi)用端隨著C端渠道和品類拓展，仍處于較高投放階段，建議更多關(guān)注成長(zhǎng)天花板不斷打開。公司BC雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)展路徑清晰，中期看兼顧穩(wěn)健性與成長(zhǎng)性，我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)0.76、0.84元，給予23年40X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)121億市值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
22Q4收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+30.9%/+56.9%，穩(wěn)健收官。公司發(fā)布2022年報(bào)，22年共實(shí)現(xiàn)收入20.37億元，同比+29.10%，歸母凈利潤(rùn)2.15億，同比+16.15%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.94億元，同比+10.9%。其中Q4實(shí)現(xiàn)收入5.61億，同比+30.9%，歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+56.9%，全年穩(wěn)健收官。Q4公司現(xiàn)金回款6.22億，同比+33.0%，快于收入增速，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.75億，同比+6.0%。公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例46.4%。
B端復(fù)調(diào)穩(wěn)健飲品甜點(diǎn)下滑，C端延續(xù)高增。1）分業(yè)務(wù)來看：22年復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)收入8.85億元，同比+5.0%，其中Q4同比+15.5%，疫情影響下逆勢(shì)高增，主要系大客戶百勝中國(guó)業(yè)務(wù)復(fù)蘇。輕烹業(yè)務(wù)收入10.1億元，同比+76.8%，其中Q4同比+58.8%，主要系公司加大空刻意面在抖音渠道投放，延續(xù)高速增長(zhǎng)。飲品甜點(diǎn)配料業(yè)務(wù)收入1.32億元，同比-15.3%，其中Q4同比-28.2%，主要系公司對(duì)大客戶百勝中國(guó)該業(yè)務(wù)收入下滑所致。2）分地區(qū)來看：22年核心華東地區(qū)同比+31.3%，華北/東北地區(qū)收入分別實(shí)現(xiàn)同比+65.5%/+24.4%，增長(zhǎng)顯著。其中，Q4華東地區(qū)同比+32.1%，華北地區(qū)同比+77.1%，延續(xù)高增，東北/華中地區(qū)分別同比+25.9%/+21.9%。3）分渠道看，公司22年直銷渠道收入16.87億，同比+26.6%，其中大客戶百勝中國(guó)占比14.0%，貢獻(xiàn)收入2.85億元，同比-14.1%，復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)略增長(zhǎng)，輕烹及飲品甜點(diǎn)配料業(yè)務(wù)下滑較多。4）經(jīng)銷商數(shù)量上：截止22年末，公司共271個(gè)經(jīng)銷商，環(huán)比增加22個(gè)。
結(jié)構(gòu)致毛利率提升，費(fèi)用增加拖累凈利率。公司22年毛利率34.6%，同比+3.3pcts，主要系毛利率相對(duì)較高的C端業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升所致。銷售費(fèi)用率15.2%，同比+6.1pcts，主要系空刻并表后銷售費(fèi)用大幅增加所致，管理費(fèi)用率2.9%，同比-0.4pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.3pct，主要系公司償還貸款，利息支出減少所致。全年歸母凈利率10.6%，同比-1.2pcts。Q4看，公司毛利率35.4%，同比+2.2pcts，主要系結(jié)構(gòu)變化所致；銷售費(fèi)用率15.8%，同比+3.1pcts，主要系C端雙十一等活動(dòng)營(yíng)銷費(fèi)用增加較多所致；管理費(fèi)用率3.7%，同比-0.2pct，其他收益增加900萬，主要系政府補(bǔ)貼增加，歸母凈利率11.0%，同比+1.8pcts。
23年展望：B端需求復(fù)蘇，C端品類及渠道拓產(chǎn)。22年公司B端受疫情影響增速放緩，但跑贏下游，體現(xiàn)出較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性，C端空刻實(shí)現(xiàn)近翻倍增長(zhǎng)，品牌力持續(xù)領(lǐng)先。23年看，公司B端需求復(fù)蘇，1-2月實(shí)現(xiàn)近20%增長(zhǎng)，主要來自大客戶恢復(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)前B端客戶2000+，百勝中國(guó)依然是第一大客戶，合作關(guān)系穩(wěn)固，23年合作體量逐步恢復(fù)，與達(dá)美樂合作體量快速增長(zhǎng)，21年跟麥當(dāng)勞深化合作，未來在麥當(dāng)勞等客戶供應(yīng)體系中有望繼續(xù)放量增長(zhǎng)，同時(shí)積極做品類延伸，烘焙產(chǎn)品已經(jīng)在costco上市。C端仍處于投放期，空刻Q1增長(zhǎng)20%左右，品牌優(yōu)勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)化，新推出的濕面產(chǎn)品可期，同時(shí)積極布局線下渠道，成立了華東、華南團(tuán)隊(duì)，對(duì)重點(diǎn)城市和區(qū)域進(jìn)行覆蓋。品類及渠道延伸策略下，公司有望拓展消費(fèi)場(chǎng)景和人群，投放期空間仍廣闊。利潤(rùn)端看，23年原材料壓力預(yù)計(jì)有所緩解，結(jié)構(gòu)有望再升，毛利率仍有提升空間，同時(shí)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，房屋補(bǔ)貼款預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)部分營(yíng)業(yè)外收入，凈利率有望再升。
投資建議：22年如期增長(zhǎng)，關(guān)注品類及渠道拓展，兼顧穩(wěn)健性與成長(zhǎng)性，給予“增持”評(píng)級(jí)。22Q4公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+30.9%/+56.9%，全年如期收官。B端行業(yè)調(diào)整期公司與大客戶進(jìn)一步深度綁定合作共贏，基本盤穩(wěn)健，C端產(chǎn)品品牌力具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品力+營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)下，天花板有望持續(xù)打開。23年成本穩(wěn)定+結(jié)構(gòu)改善下毛利率有望提升，費(fèi)用端隨著C端渠道和品類拓展，仍處于較高投放階段，建議更多關(guān)注成長(zhǎng)天花板不斷打開。公司BC雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)展路徑清晰，中期看兼顧穩(wěn)健性與成長(zhǎng)性，我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)0.76、0.84元，給予23年40X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)121億市值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，大客戶流失，線上增長(zhǎng)不及預(yù)期
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