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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.37億元，同比+29.1%；歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比+16.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比+10.9%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億元，同比+30.9%；歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+56.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比+42.8%。
　　輕烹Q4提速增長(zhǎng)，復(fù)調(diào)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，22Q4公司復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入2.40/2.93/0.24億元，同比+15.5%/+58.8%/-28.2%，輕烹業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)推測(cè)系“雙十一”購(gòu)物節(jié)等活動(dòng)拉動(dòng)；復(fù)合調(diào)味品實(shí)現(xiàn)疫后穩(wěn)健增長(zhǎng)。全年輕烹業(yè)務(wù)收入占比達(dá)50%，已成為公司最主要收入來(lái)源。分渠道看，公司22Q4直銷/非直銷實(shí)現(xiàn)收入4.53/1.05億元，同比+28.6%/+41.6%，非直銷渠道維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，主因公司加大經(jīng)銷渠道開(kāi)拓力度，Q4公司經(jīng)銷商凈增22家，總數(shù)達(dá)271家。公司第一大客戶百勝中國(guó)全年收入占比14.0%，同比-7pcts，在整體收入規(guī)模快速增長(zhǎng)的同時(shí)，單一大客戶依賴程度顯著降低。
　　盈利能力逐季恢復(fù)，并表C端銷售費(fèi)用增長(zhǎng)。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.6%，同比+3.3pcts，毛利率提升主要系：1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)端，高毛利C端輕烹業(yè)務(wù)占比快速提升；2）全年輕烹/復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)毛利率同比+2.2/0.3pct。費(fèi)用方面，22年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.3%/2.9%/2.1%,同比+6.1/-0.4/-0.4pct。受并表廚房阿芬影響，銷售費(fèi)用與毛利率齊升，毛銷差同比-2.8pcts。綜上，22年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.6%，同比-1.2pcts；22Q4凈利率為11.0%，同比/環(huán)比+1.8/+0.3pct，環(huán)比實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。
　　BC雙驅(qū)動(dòng)，23年業(yè)績(jī)可期。展望23年，B端疫后需求有望持續(xù)回暖，公司持續(xù)進(jìn)行菜肴、烘焙等產(chǎn)品的研發(fā)推新，或可貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量；C端方面，受疫情放開(kāi)，餐飲人流恢復(fù)等影響，線上銷售增速或有所放緩，但公司持續(xù)推進(jìn)線下商超、O2O、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道的開(kāi)拓，市場(chǎng)空間仍大，有望實(shí)現(xiàn)全渠道增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，公司持續(xù)推進(jìn)山東莘縣全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)加工中心建設(shè)，并計(jì)劃在浙江工廠建設(shè)空刻配套倉(cāng)儲(chǔ)裝配中心，進(jìn)一步提升公司廠區(qū)生產(chǎn)效率以及協(xié)同效應(yīng)，為規(guī)模成長(zhǎng)提供有力保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)年報(bào)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.84/3.61/4.55億元，同比+31.8%/+27.2%/+26.0%,EPS為0.71/0.90/1.14元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為34x/27x/21x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、新品推廣不及預(yù)期等大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。