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事件：4月10日，公司發(fā)布2022年度報(bào)告。
　　B端復(fù)蘇與C端放量，渠道與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入20.4億，同比+29.1%；折合22Q4為5.6億，同比+31%?？傮w看，B端業(yè)務(wù)隨著防疫政策優(yōu)化迎來(lái)需求端環(huán)比改善，疊加C端空刻意面受益于平臺(tái)紅利與品類勢(shì)能實(shí)現(xiàn)持續(xù)放量（廚房阿芬22年收入同比+74.7%），共同推動(dòng)整體收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。分產(chǎn)品，22Q4復(fù)調(diào)/輕烹/配料收入分別同比+15.5%/+58.8%/-28.2%，復(fù)調(diào)環(huán)比提速主要系B端需求改善，輕烹高增主要得益于空刻意面放量，配料在疫情沖擊下仍在調(diào)整。分區(qū)域，22Q4核心市場(chǎng)華東收入同比+32.1%，收入占比82.2%，新興市場(chǎng)中華北/東北/華中收入同比+77.1%/25.9%/21.9%。分渠道，22Q4直銷/經(jīng)銷收入分別同比+28.6%/41.6%，22年前五大客戶/百勝收入占比下降至27.8%/14.0%，經(jīng)銷商快速開拓KA渠道，22Q4末經(jīng)銷客戶271家，環(huán)比+22家，主要集中在C端KA渠道。
　　銷售費(fèi)用投放致毛銷差承壓，其他費(fèi)用優(yōu)化致Q4盈利改善。凈利率：2022年銷售凈利率為11.3%，同比-1.03pct；折合22Q4為11.4%，同比+0.9pct，剔除扣非項(xiàng)目擾動(dòng)后同比+0.6pct，主要得益于其他費(fèi)用率下降；2022年廚房阿芬凈利率5%，同比+1.1pct，折合22H2同比-1.9%，主要系線上促銷力度加大與新品投放所致。毛利率：22Q4為35.3%，同比+2.2pct，主要得益于品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及部分B端產(chǎn)品提價(jià)。費(fèi)用率：22Q4銷售費(fèi)用率15.8%，同比+3.3pct，主要系空刻占比提升導(dǎo)致線上費(fèi)用明顯增加。
　　23年高增趨勢(shì)有望延續(xù)，長(zhǎng)期三大成長(zhǎng)曲線共振。短期看：1）2023年防疫政策優(yōu)化推動(dòng)B端業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇；2）C端空刻意面品類勢(shì)能延續(xù)；3）3月推出烘焙產(chǎn)品布局新客戶；4）線下C端與小B端渠道持續(xù)擴(kuò)張。長(zhǎng)期看：1）B端渠道擴(kuò)張，大B客戶持續(xù)滲透并且小B渠道加速擴(kuò)張；2）B端品類擴(kuò)張，瞄準(zhǔn)意面、披薩等長(zhǎng)保質(zhì)期且重調(diào)味的大單品，通過(guò)技術(shù)與客戶方面的協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)快速突破；3）C端新業(yè)態(tài)擴(kuò)張，空刻短期已具先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)可通過(guò)產(chǎn)品裂變、線下擴(kuò)張、低價(jià)格帶品牌等策略轉(zhuǎn)型為“長(zhǎng)紅”產(chǎn)品。
　　投資建議：結(jié)合公司年報(bào)，我們引入2025年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為2.86/3.46/34.22億元，同比+32.8%/21.0%/22.0%，EPS為0.71/0.86/1.05元，對(duì)應(yīng)PE為34/28/23X，長(zhǎng)期看好公司B+C端共振驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但考慮到估值水平，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶表現(xiàn)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，費(fèi)用投放超預(yù)期，食品安全問(wèn)題