>> 華創(chuàng)證券-寶立食品(603170)2022年報點評：B端逐步加速，重申戰(zhàn)略布局-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大?。?/td>
| 1378KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2022年年報，全年收入20.37億，同比+29.10%；歸母凈利潤2.15億元，同比+16.15%。單Q4季度，公司實現(xiàn)收入5.61億元，同比+30.95%；歸母凈利潤0.62億元，同比+56.87%。公司擬每10股派現(xiàn)2.50元（含稅），分紅率46.43%%。
評論：
復調(diào)經(jīng)營韌性顯現(xiàn)，加上雙十一等活動驅(qū)動C端高增，綜合致使22Q4公司營收+31%。單Q4公司實現(xiàn)收入5.61億元，同比+30.95%，基本符合此前預期。分品類看，盡管疫情擾動環(huán)比加劇，但在下游客戶經(jīng)營陸續(xù)修復背景下，單Q4復調(diào)仍實現(xiàn)同比+15.7%，充分彰顯公司韌性。輕烹則受益于雙十一、雙十二等購物節(jié)對空刻銷售形成拉動，加上疫情達峰囤貨需求增加、抖音去年基數(shù)較低等影響，最終Q4延續(xù)較快增長同比+58.3%。而飲品甜點配料同比28.2%，延續(xù)此前下滑趨勢。分渠道看，直銷/非直銷分別同比+28.6%/+41.6%，公司繼續(xù)加大招商力度，期內(nèi)新增22名經(jīng)銷商至271名。最終公司全年營收同比+29.10%，復調(diào)/輕烹/飲品分別同比+5.0%/+76.8%/-15.3%，而空刻（廚房阿芬）實現(xiàn)收入8.72億，同比+90.3%。
C端占比提升帶動毛利改善，加上費投相對平穩(wěn)，22Q4利潤略超預期。公司單Q4毛利率35.35%，同比+2.22pcts，環(huán)比+0.79pcts，主要系較高毛利的輕烹業(yè)務(wù)占比提升。費用方面，Q4銷售費率同比+3.13pcts，主要與空刻營銷費投增加有關(guān)，其他費用則略有收窄，管理/研發(fā)費率分別同比-0.24/-1.27pcts，加上實際稅率保持較低水平，最終單Q4公司凈利率錄得11.0%，同比+1.82pcts，環(huán)比+0.27pcts。全年來看公司凈利率10.57%，同比+0.38pcts，其中空刻（廚房阿芬）高銷售費投下盈利相對穩(wěn)定，全年凈利率約5.0%。
C端短期降速影響有限，更不應(yīng)忽視B端修復加速，全年收入增速有望維持25-30%。2月下旬起受消費前置、餐飲分流影響，C端天貓平臺動銷略有放緩，市場擔心空刻成長性，但我們在此前跟蹤報告《經(jīng)營景氣不減，再逢布局良機》已分析，一是3月起線上數(shù)據(jù)有所回暖，何況意面品類長期成長空間仍大，且公司23年重點優(yōu)化線上營銷打法，完善線下渠道布局，加上團隊大幅擴張，C端業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量有望進一步優(yōu)化，全年錨定40%增長目標全力完成。二是盡管餐飲復蘇間接致使速食業(yè)務(wù)分流，但更應(yīng)看到公司B端主業(yè)修復趨勢加強，復調(diào)業(yè)務(wù)1-2月預計實現(xiàn)近20%增長，充分支撐公司Q1開門紅，同時考慮到冷凍面團、輕烹菜肴等新品陸續(xù)推出，B端有望回歸20+%增長中樞。盈利方面，復調(diào)業(yè)務(wù)在下游改善、成本回落背景下亦有望迎來修復。
投資建議：高增動力充足，重申戰(zhàn)略布局，維持“強推”評級。公司22年略超預期收官，盡管開年C端增速短期放緩，但全年高增確定性仍強，且更應(yīng)看到B端主業(yè)需求改善、盈利能力修復，公司整體有望恢復20+%穩(wěn)健增長，此外公司發(fā)展規(guī)劃積極，意面長期成長空間仍足，主業(yè)發(fā)展路線依舊清晰。我們維持23-24年EPS預測為0.72/0.90元，并引入25年EPS預測為1.13元，當前股價對應(yīng)PE為34/27/21倍，維持目標價32元，對應(yīng)23年約45倍PE，維持“強推”評級。
風險提示:小B不及預期、速食行業(yè)競爭加劇、餐飲恢復不及預期等。
|
|
