>> 光大證券-寶立食品(603170)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：輕烹發(fā)力，復(fù)調(diào)穩(wěn)增-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)20.37/2.15/1.94億元，同比+29.1%/+16.15%/+10.92%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)5.61/0.62/0.53億元，同比+30.95%/+56.87%/-69.84%。
輕烹解決方案保持高速增長(zhǎng)，B端復(fù)調(diào)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）分產(chǎn)品看，22年復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料收入分別為8.85/10.09/1.32億元，分別同比+5.04%/+76.81%/-15.25%；其中22Q4對(duì)應(yīng)增速分別+15.46%/+58.79%/-28.17%。22年輕烹解決方案實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，其中空刻意面保持推新力度，22年陸續(xù)推出小食盒、螺旋面、青春版等新品，同時(shí)通過(guò)深化工藝實(shí)現(xiàn)經(jīng)典口味產(chǎn)品的迭代。22年公司全年共銷售近2400種產(chǎn)品，其中近3年開發(fā)產(chǎn)品數(shù)量占比近60%。2）分地區(qū)看：22年華東/華北/華中/東北分別實(shí)現(xiàn)收入16.97/1.31/0.47/0.49億元，同比+31.30%/+65.48%/+9.36%/+24.36%，華東地區(qū)22H1受疫情影響嚴(yán)重，但仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)拉動(dòng)公司整體收入提升。22年華南/西南/西北/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入77.54/6.75/4.88/12.83百萬(wàn)元，收入出現(xiàn)不同程度下滑，分別同比-10.63%/-3.65%/-22.90%/-12.35%。3）分銷售模式看：22年直銷/非直銷實(shí)現(xiàn)收入16.87/3.39億元，分別同比+26.57%/+43.69%。公司穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)銷體系建設(shè)，已設(shè)立線下渠道事業(yè)部，通過(guò)經(jīng)銷商進(jìn)入沃爾瑪、大潤(rùn)發(fā)、盒馬、Ole等商超系統(tǒng)，且與新零售渠道達(dá)成合作，分直銷模式收入有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
廚房阿芬并表帶動(dòng)毛利率和銷售費(fèi)用率上行。1）22年/22Q4毛利率分別為34.57%/35.35%，同比+3.33/+2.22pcts，毛利率提升主要與高毛利率的輕烹解決方案（并表廚房阿芬）收入占比提升有關(guān)。2）22年/22Q4銷售費(fèi)用率分別為15.25%/15.78%，同比+6.09/+3.13pcts，銷售費(fèi)用率大幅增加主要系：①2021年4月起廚房阿芬并表，21年銷售費(fèi)用同期僅包含廚房阿芬2-4季度數(shù)據(jù)；②廚房阿芬及其子公司空刻網(wǎng)絡(luò)主要面向C端市場(chǎng)，銷售推廣費(fèi)用較大。3）22年/22Q4管理費(fèi)用率分別為2.87%/3.66%，同比-0.44/-0.24pcts。4）綜合來(lái)看，22年/22Q4凈利率分別為11.32%/11.43%，同比-1.03/+0.89pcts。
B端基本盤穩(wěn)固，C端高增勢(shì)能強(qiáng)勁，期待23年業(yè)績(jī)提升。展望23年，隨著下游餐飲消費(fèi)復(fù)蘇、食品加工訂單擴(kuò)張以及C端穩(wěn)步恢復(fù)，行業(yè)景氣度回升有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速恢復(fù)。分板塊看，公司B端業(yè)務(wù)有國(guó)內(nèi)最大餐飲集團(tuán)百勝中國(guó)為之背書，基本盤穩(wěn)固，且利于進(jìn)入其他B端客戶供應(yīng)鏈；同時(shí)，公司通過(guò)經(jīng)銷商試水小B客戶，有利于培育B端大單品，且應(yīng)用成功后再經(jīng)改良可以推向C端。公司所處西式快餐復(fù)調(diào)賽道在標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；矫骘@著優(yōu)于中式復(fù)調(diào)，未來(lái)隨著餐飲端持續(xù)恢復(fù)，中小B端客戶不斷開拓，B端復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司加快C端發(fā)展速度，目前意面已達(dá)到10億GMV目標(biāo)，且23年意面線上與線下產(chǎn)品差異化組合并豐富價(jià)格帶，公司將在方便食品板塊擴(kuò)充更多新品，前期迪士尼聯(lián)名款的銷售獲得了不錯(cuò)表現(xiàn)。我們認(rèn)為當(dāng)前空刻品牌在線上仍有消費(fèi)者滲透率進(jìn)一步提升的空間，線下隨著鋪貨增加+品類延展，增長(zhǎng)確定性較高。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.82/3.62億元，引入2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.48億元。折合2023-2025年EPS分別為0.70/0.91/1.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為35x/27x/22x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：方便速食競(jìng)爭(zhēng)加劇，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，次新股價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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