>> 申萬(wàn)宏源-寶立食品(603170)逆境下22順利收官，關(guān)注23線下布局成效-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
711KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.37億，同比增長(zhǎng)29.1%，歸母凈利潤(rùn)2.2億，同比增長(zhǎng)16.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.94億，同比增長(zhǎng)10.9%。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.61億，同比增長(zhǎng)30.9%，歸母凈利潤(rùn)0.62億，同比增長(zhǎng)56.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億，同比增長(zhǎng)42.8%，利潤(rùn)略超預(yù)期。分紅方案為每10股2.5元，現(xiàn)金分紅率約為46.43%。
投資評(píng)級(jí)與估值：維持2023-24年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.8億、3.5億、4.3億，分別同比增長(zhǎng)29%、27%、23%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為36x、28x、23x，維持增持評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期維度，基于研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力與成熟的供應(yīng)鏈體系，繼續(xù)看好公司西式復(fù)調(diào)主業(yè)通過(guò)深度綁定頭部連鎖餐飲客戶+新客戶拓展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。另一方面，公司將繼續(xù)依靠研發(fā)優(yōu)勢(shì)，以大單品空刻意面為支點(diǎn)切入C端市場(chǎng)，并通過(guò)線上線下全渠道布局，推動(dòng)大單品持續(xù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)BC雙輪驅(qū)動(dòng)。
B端業(yè)務(wù)22H2強(qiáng)勢(shì)扭轉(zhuǎn)，空刻延續(xù)高增勢(shì)能。分品類看，2022年公司復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案、飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入8.85億、10.1億、1.31億，分別同比變化+5%、77%、-15.3%。22年以空刻為主的廚房阿芬實(shí)現(xiàn)收入8.72億，同比增長(zhǎng)約75.5%，空刻延續(xù)高增勢(shì)能，主要系公司在面型、口味、規(guī)格等方面不斷創(chuàng)新迭代，在意面細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)繼續(xù)得到鞏固。22年其他主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入約11.65億，同比增長(zhǎng)約7.9%，其中預(yù)計(jì)22年對(duì)第一大客戶百勝中國(guó)的銷售呈小雙位數(shù)下降，主要系22Q2華東疫情導(dǎo)致，但22H2已逐季恢復(fù)；對(duì)麥當(dāng)勞銷售保持較好增長(zhǎng)，主要受益于新品持續(xù)滲透；對(duì)食品加工客戶銷售預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的小雙位數(shù)增長(zhǎng)。2022年，公司前五大客戶收入占比同比下降約9pct至27.8%，客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)得到優(yōu)化。
收入結(jié)構(gòu)變化致毛銷差略有承壓。2022年公司毛利率為34.6%，同比增長(zhǎng)3.3%，主要系高毛利的空刻收入占比提升。費(fèi)用方面，2022年銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)6.1pct至15.3%，主因公司繼續(xù)加大對(duì)空刻意面的消費(fèi)者培育，銷售推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)135%至2.6億；此外職工薪酬同比增長(zhǎng)62%至0.3億。其他費(fèi)用率方面，22年管理、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化-0.4、-0.4、-0.3pct。由于費(fèi)用投入加大，22年歸母凈利率為10.57%，同比下降約1.2pct。
23年展望：餐飲景氣度修復(fù)，關(guān)注空刻線下布局成效。疫后需求復(fù)蘇趨勢(shì)毋庸置疑，區(qū)別在于復(fù)蘇的節(jié)奏與幅度，但大方向上餐飲景氣度將呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)。對(duì)于寶立非空刻業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)百勝中國(guó)有望修復(fù)至21年相似水平；麥當(dāng)勞合作已達(dá)到突破期，新品持續(xù)滲透（如節(jié)節(jié)高酸筍板燒雞腿堡及酥酥多筍卷等），預(yù)計(jì)23年有望延續(xù)較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)并擠入前五大客戶之列；其他餐飲客戶中，預(yù)計(jì)披薩客戶如達(dá)美樂(lè)、比格及樂(lè)凱撒延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，漢堡王與德克士則呈現(xiàn)反彈式修復(fù)。對(duì)于空刻業(yè)務(wù)，線上動(dòng)銷雖有波動(dòng)，但通過(guò)a）加大頭部主播與自主直播力度、b）新品推新及品牌聯(lián)名，包括組合裝、新口味新面型等，c）擴(kuò)品類，如醬汁等意面類相關(guān)產(chǎn)品，看好后續(xù)線上表現(xiàn)回暖。另一方面，建議核心關(guān)注線下渠道建設(shè)成效，公司工作重點(diǎn)將集中于1）終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋提升，2）O2O與社區(qū)團(tuán)購(gòu)?fù)卣梗嵘a(chǎn)品SKU滲透，3）業(yè)務(wù)員與經(jīng)銷商的新增，4）線下推廣方式多元化。此外，公司繼續(xù)強(qiáng)化自身風(fēng)味方案服務(wù)實(shí)力，1）冷凍烘焙，通過(guò)供應(yīng)Costco咖喱炸面包及推出寶立“輕”烘焙系列，旨在完善冷凍面團(tuán)及烘焙的實(shí)力，2）中式預(yù)制菜，布局中小b，為未來(lái)發(fā)展c端做準(zhǔn)備。看好公司通過(guò)多元化戰(zhàn)略，夯實(shí)中長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：輕烹食品放量超預(yù)期，下游餐飲景氣度修復(fù)
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：大單品增速放緩，餐飲景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)
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