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全球市場的敘事在23年第一季度幾經(jīng)變換，從“軟著陸和完美的通脹回落（ immaculate inflation） ”到“不著陸”到“硬著陸和潛在的銀行危機”。在第一季度末，經(jīng)濟衰退仍然是我們的基礎情景。我們將標準普爾500指數(shù)的目標區(qū)間設定為3550-4300，按照目前的EPS預測，對應16.1-19.5倍的PE比率。
　　許多央行預計將在第二季度從鷹派轉為中性。美聯(lián)儲可能會結束其加息周期并結束量化緊縮，但快速過渡到降息的障礙仍然很大。歐洲央行可能會在接下來的幾次會議上維持緊縮政策，6月的會議是一個關鍵的觀察窗口。日本央行將被密切關注，因為新行長植田和男在4月上任，近期將維持寬松政策，但可能看到YCC/NIRP放松策略的跡象。
　　誘人的收益率和不斷上升的避險情緒導致了大量正在觀望等待入場的資本暫時停放在貨幣市場基金（MMF）中。如果這些資本隨著央行達到終端利率并開始考慮寬松政策而逐漸重新入場，那么，新興市場可能因此受益，因為新興市場估值相對有吸引力，而擴大的新興市場-發(fā)達市場的增長表現(xiàn)和美元疲軟通常會支持新興市場。
　　主要風險包括：
　　銀行系統(tǒng)的脆弱性依然存在，在投資損失、存款外流和融資成本上升的情況下。三月動蕩的后果尚未完全顯現(xiàn)，未來可能出現(xiàn)信貸緊縮。
　　市場密切關注商業(yè)地產(chǎn)債務，因為相關資產(chǎn)的價值下滑，再融資成本上升，大量的債務即將到期。由于大多數(shù)商業(yè)地產(chǎn)貸款在小銀行，商業(yè)地產(chǎn)貸款市場的惡化可能會引發(fā)另一輪銀行問題。
　　主權債務的潛在催化：即將到來的美國債務上限談判，以及在2023年底前歐元區(qū)赤字和債務限制重啟之前的5月歐洲學期春季一攬子計劃中的財政政策指導，可能會重新引起對主權債務可持續(xù)性的擔憂。不確定性可能提供良好的買入窗口，因為在量化寬松正?；?，尾部風險很小。
　　資產(chǎn)配置策略：早起的鳥兒有蟲吃，但吃到夾子中奶酪的往往是第二只老鼠。
　　早起的鳥兒有蟲吃：抓住基于催化劑的短期交易機會（即CPI、FOMC、較小規(guī)模的地緣政治和市場風險事件）?！坝媱澲械摹贝呋瘎┨峁┝讼鄬Ω踩慕灰状翱?，而“意料之外”催化劑則必須仔細評估并具體分析處理。
　　第二只老鼠才會得到夾子中的奶酪：當經(jīng)濟衰退和更多的風險事件迫在眉睫時，避免過早地過度投入抄底。大多數(shù)熊市周期都是在經(jīng)濟衰退期間見底，而不是在衰退之前見底。
　　就長期配置而言，保持整體的防御性策略，發(fā)達市場債券和黃金仍將從最終的降息周期中受益。對于股票，注意尋找有吸引力的窗口來積累和輪動。避免高收益?zhèn)土眍愅顿Y，因為此類投資最容易受到信貸緊縮的影響。