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事件：4月27日，公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入100.20億元/同比+7.15%，歸母凈利潤4.86億元/同比+0.9%，扣非歸母凈利潤4.49億元/同比+2.34%；單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.47億元/同比+4.1%，歸母凈利潤1.28億元/同比-39.07%，扣非歸母凈利潤1.12億元/同比4.13%，符合預期。
　　擾動下同店表現(xiàn)良好，門店端持續(xù)整合。1）全年外部擾動頻發(fā)，其中Q4客流受到較大影響，門店正常經營存較大阻礙，但公司同店仍表現(xiàn)良好，作為區(qū)域零售龍頭經營韌性持續(xù)顯現(xiàn)；2）報告期內，公司維持穩(wěn)健展店，同時加快舊店改造，持續(xù)對門店進行提檔升級，優(yōu)化門店管理水平和服務意識，全年新開門店91家，關閉到期、表現(xiàn)不佳的門店132家，已開業(yè)門店合計3561家，另完成舊店改造400家，有效助力門店經營；甘肅紅旗亦持續(xù)擴張，截至期末共有門店98家，同比凈增加7家，2023年伴隨擾動逐步出清，門店拓展步伐預計有所加速。
　　毛利率略有下滑，費用端有所優(yōu)化。1）全年公司毛利率為29.06%/同比-0.61pct，其中單四季度為28.30%/同比-1.13pct，或受四季度客流擾動以及產品品類結構變化影響；2）從費用端看，報告期內，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率為22.28%/1.46%/0.66%，同比分別0.83pct/+0.15pct/-0.11pct，整體期間費用率下降0.7pct至24.5%。
　　投資收益有所下滑，主業(yè)凈利潤增長顯著。報告期內，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元/同比+0.90%，其中投資新網(wǎng)銀行及甘肅紅旗實現(xiàn)投資收益9670萬元/同比-27.15%，主要受新網(wǎng)相應普惠政策，大力減費讓利影響，扣除新網(wǎng)等投資收益，公司實現(xiàn)主業(yè)歸母凈利潤3.89億元/同比+11.58%，表現(xiàn)亮眼。
　　投資建議：公司作為國內稀缺規(guī)?；憷挲堫^，在展店、日銷、毛利率上多維度具備增長性；2022年外部擾動下公司經營穩(wěn)健，主業(yè)利潤水平有所優(yōu)化，伴隨復蘇進一步落地，公司經營有望持續(xù)改善。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤約5.37億元/5.44億元/5.69億元，EPS分別為0.39/0.40/0.42元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示：電商分流影響遠超預期；人力、租金成本大幅提升；行業(yè)競爭明顯加劇。