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航空：旺季博弈風(fēng)險(xiǎn)釋放，重視行業(yè)政策趨勢，布局超級(jí)周期。（1）一季報(bào)前瞻：估算Q1中國民航客運(yùn)量較2019年恢復(fù)80%，其中國內(nèi)恢復(fù)87%，國際恢復(fù)14%；預(yù)計(jì)Q1客收較疫前上升。機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)恢復(fù)將決定盈利能力恢復(fù)速度，預(yù)計(jì)Q1行業(yè)大幅減虧，小航早周期周轉(zhuǎn)恢復(fù)將率先扭虧。（2）近期跟蹤：近期國內(nèi)持續(xù)增班，國內(nèi)客流繼續(xù)較疫前正增長，淡季國內(nèi)票價(jià)穩(wěn)中有升。（3）旺季展望：“五一”將首次集中釋放出游需求，近期出票開始加快，航司普遍預(yù)期旺季票價(jià)較2019年兩位數(shù)增長。近期股價(jià)走弱，旺季博弈風(fēng)險(xiǎn)或釋放。重點(diǎn)提示，航空不僅是疫后盈利大年短邏輯，更是盈利中樞上升的超級(jí)周期長邏輯。建議重視行業(yè)盈利中樞與資源分配政策長期變化趨勢，放低旺季博弈，布局超級(jí)周期。增持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)，受益標(biāo)的北京首都機(jī)場股份。
　　油運(yùn)：市場預(yù)期回落低位，提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力。逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，減產(chǎn)不改油運(yùn)大邏輯。（1）原油油運(yùn)：上周復(fù)活節(jié)結(jié)束，5月貨盤陸續(xù)進(jìn)場推動(dòng)運(yùn)價(jià)止跌小幅回升，VLCC中東-中國TCE自5萬美元/天回升至近6萬美元/天。近日美國聲稱計(jì)劃補(bǔ)庫，且油價(jià)回升，OPEC+實(shí)際減產(chǎn)量不確定，且影響需考慮對沖因素。我們認(rèn)為減產(chǎn)不改油運(yùn)大邏輯，運(yùn)價(jià)中樞上升確定，旺季表現(xiàn)可期。（2）成品油運(yùn)：近期運(yùn)價(jià)穩(wěn)中有升，MR遠(yuǎn)東一攬子TCE已超4萬美元/天。待德法罷工影響減弱，貿(mào)易重構(gòu)將加速且巨大空間?？紤]到A股上市公司實(shí)際期租水平高于運(yùn)價(jià)指數(shù)，預(yù)計(jì)Q1業(yè)績超預(yù)期，Q2料將大幅增長。維持中遠(yuǎn)海能、招商南油、招商輪船增持評級(jí)。
　　從交運(yùn)看外貿(mào)：3月外貿(mào)出口改善，運(yùn)價(jià)影響已大幅減弱。疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈紊亂，外貿(mào)貨量較疫前高增，且空運(yùn)與集運(yùn)運(yùn)價(jià)均高企，甚至影響到出口結(jié)構(gòu)。2022年隨著海外疫情影響減弱，供應(yīng)鏈紊亂逐步緩解，下半年全球空運(yùn)與集運(yùn)貨量均持續(xù)較疫前縮減，運(yùn)價(jià)加速回落。
　　023年1月全球空運(yùn)與集運(yùn)貨量仍低于疫前，自2月恢復(fù)至較疫前小幅正增長，其中，亞洲至歐美貨量趨勢與行業(yè)相似。1-2月中國港口集裝箱吞吐量增速高于外貿(mào)貨量增速，或源于集裝箱過剩且調(diào)空箱回國。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，3月中國港口集裝箱出口重箱同比增加達(dá)10.5%，該數(shù)據(jù)確反映3月外貿(mào)出口較1-2月改善。提示短期或疊加疫情感染導(dǎo)致積壓訂單集中出貨，后續(xù)繼續(xù)觀察改善持續(xù)性。目前貨代訂艙及集運(yùn)公司結(jié)算價(jià)格均已低于疫前，供應(yīng)鏈與運(yùn)價(jià)對外貿(mào)影響已大幅減弱。
　　國君交運(yùn)策略：建議增持航空與油運(yùn)。(1)航空：不僅是疫后供需錯(cuò)配盈利大年短邏輯，更是中國航空超級(jí)周期長邏輯。短期博弈風(fēng)險(xiǎn)或釋放，關(guān)注長期趨勢，建議增持。(2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給瓶頸凸顯，重視油運(yùn)超級(jí)牛市期權(quán)，提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，維持增持。(3)快遞：2023年增速快遞量隨消費(fèi)略顯疲弱，提示頭部份額關(guān)注度提升，業(yè)績不確定性增大，建議繼續(xù)觀察后續(xù)競爭策略與持續(xù)性。重點(diǎn)關(guān)注龍頭長期價(jià)值，維持中通快遞增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行、政策、地緣、疫情、油價(jià)匯率、安全事故等。