>> 華創(chuàng)證券-有色金屬行業(yè)周報：電解鋁供給有望繼續(xù)低于預期-230415
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一、工業(yè)金屬
1、行業(yè)觀點：云南水電不穩(wěn)定性持續(xù)擾動供給
事件一：據(jù)Mysteel了解，云南省電力供需形勢仍然嚴峻，決定從4月7日起啟動新一輪負荷管理，要求4月10日執(zhí)行到位（未涉及電解鋁行業(yè)）。
觀點：3月云南省降雨量不及去年同期水平，4月至今無明顯降雨。氣象部門預測，預計4月份四川南部、云南氣溫異常偏高，降水偏少，目前存在中度及以上氣象干旱，預計干旱將持續(xù)或發(fā)展，局地有中等氣象干旱風險。Mysteel預計云南省電解鋁產(chǎn)能在6月前復產(chǎn)的概率微乎其微。云南省目前水庫水位仍處于偏低水平，后續(xù)降雨預期不佳，水力發(fā)電量連續(xù)三年出現(xiàn)供應缺口，而企業(yè)復產(chǎn)積極性亦有限：Mysteel從鋁廠處了解，云南省電解鋁冶煉企業(yè)以石墨化陰極電解槽為主，從技術角度考慮，停槽、大修、重啟成本較高，同時頻繁開停槽也會影響電解槽壽命。鑒于2021年及2022年均發(fā)生過豐水期減產(chǎn)的情況（4月或9月開始減產(chǎn)），預計在確認電力供應恢復的持續(xù)性之前，企業(yè)不會輕易復產(chǎn)。雖然云南省此次4月7日-10日負荷管理要求中未涉及電解鋁行業(yè)，但據(jù)我們了解在電網(wǎng)調度會議上仍提及了電解鋁行業(yè)，本次電解鋁未參與只是暫時情況，一旦電力緊張持續(xù)甚至加劇，電解鋁仍是終端壓減負荷對象，畢竟在云南省的制造業(yè)用電領域中，電解鋁用電占比高達41%以上，占云南省用電量的22.7%左右。
事件二：美國3月CPI同比上升5%，為2021年5月以來新低，預估為5.1%，前值為6.0%；美國3月CPI環(huán)比上升0.1%，預估為0.2%，前值為0.4%。美國3月份核心CPI同比上升5.6%，預估上升5.6%；美國3月份核心CPI環(huán)比上升0.4%，預期上升0.4%。
觀點：上周公布的美國3月非農(nóng)就業(yè)新增23.6萬，較前值有所放緩，不及預期的23.9萬。失業(yè)率降至3.5%，低于預期的3.6%；平均時薪同比增長4.2%，低于預期，為2021年6月以來最低。本周通脹數(shù)據(jù)延續(xù)下行，預示著本輪加息周期的終點越來越近。當降息預期來臨時，工業(yè)金屬的需求預期修復和流動性支撐將明顯帶動金屬價格。
2、公司觀點：銅陵有色發(fā)布2022年年報，山東黃金發(fā)布向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書
銅陵有色：2022年歸母凈利潤27.30億元，同比-11.96%。
觀點：報告期內公司生產(chǎn)自產(chǎn)銅精礦含銅5.16萬噸；陰極銅162.87萬噸；銅加工材39.09萬噸；硫酸495.38萬噸；黃金18,838千克；白銀512.50噸；鐵精礦35.68萬噸；硫精礦52.38萬噸，產(chǎn)量完成情況好于預期。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,218.45億元，同比下降7.01%；利潤總額40.03億元，同比下降11.20%；歸屬于母公司所有者的凈利潤27.30億元，同比下降11.96%；期末公司總資產(chǎn)614.36億元；凈資產(chǎn)299.85億元；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額63.44億元；資產(chǎn)負債率51.19%，較年初下降了2.78個百分點。2022年副產(chǎn)品硫酸價格先揚后抑，4月份達到頂峰，每噸均價1,100元以上，下半年降幅較大。銅加工材下游消費市場受限，整體不及預期。公司2023年生產(chǎn)經(jīng)營計劃安排：陰極銅170萬噸，自產(chǎn)銅精礦含銅5萬噸，銅加工材43.2萬噸，黃金16,425千克，白銀500噸，硫酸496萬噸，鐵精礦（60%）32.93萬噸，硫精礦（35%）37.76萬噸。公司將大力實施提質擴量增效行動，快速發(fā)展壯大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，高起點實施綠色智能銅基新材料、金通銅業(yè)搬遷改造二期工程、池州銅箔1.5萬噸和銅陵銅箔1萬噸鋰電銅箔等重點項目。持續(xù)做大礦產(chǎn)資源，加快厄瓜多爾米拉多銅礦并購重組進程，同時積極謀劃新的海外資源，提高產(chǎn)業(yè)鏈保障能力。
山東黃金：向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書（2022年財務數(shù)據(jù)更新版）
觀點：本次募投項目“山東黃金礦業(yè)（萊州）有限公司焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開發(fā)工程”在焦家金礦等14個礦業(yè)權整合為1個采礦權的基礎上，對焦家礦區(qū)整合范圍內資源進行整合并統(tǒng)一開發(fā)，擬整合礦區(qū)內礦石保有資源量12,611.45萬噸，Au平均品位3.51克/噸，含金金屬量442.24噸。項目建成達產(chǎn)后，預計公司可新增采礦出礦能力660萬噸/年，平均出礦品位為3.04克/噸。礦石經(jīng)選礦處理后，公司將新增浮選金精礦產(chǎn)量29.006萬噸/年（含金金屬量18.85噸）。項目總投資額為827,313.10萬元，項目建設期為6年。預計項目達產(chǎn)后，實施主體達產(chǎn)年營業(yè)收入為537,343.06萬元，年均稅后凈利潤為211,306.37萬元，內部收益率（稅后）為20.55%，投資回收期為8.71年（稅后含建設期）。
3、股票觀點：電解鋁供給有望繼續(xù)低于預期，疊加成本下降，電解鋁環(huán)節(jié)利潤擴張。
近期國內銅、鋁、錫等金屬原材料下游需求逐步復蘇，庫存快速去化，下游開工提升，其中尤其以基建、地產(chǎn)、光伏行業(yè)恢復最為明顯。隨著動力煤價格回落，電解鋁環(huán)節(jié)利潤有望擴張。云南地區(qū)水電缺口的擔憂持續(xù)發(fā)酵，豐水期復產(chǎn)大概率將不及預期，甚至可能出現(xiàn)進一步減產(chǎn)風險。我們重點推薦受益經(jīng)濟復蘇最為敏感的子行業(yè)：（1）供給端受限超預期、需求復蘇敏感的鋁，建議關注能夠穩(wěn)定生產(chǎn)的火電鋁標的，如天山鋁業(yè)、神火股份、新疆眾和等，以及央企價值重估標的：中國鋁業(yè)、云鋁股份、馳宏鋅鍺。（2）錫的
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