>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)點評報告：黃金價格持續(xù)看漲，個股彈性幾何？-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 717KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊件,王欽揚 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點
黃金價格上漲：截至2023年4月11日，COMEX和SHFE黃金價格分別為2004美元/盎司、443元/g，同比上漲3%、11%；相較于階段性低點（2022年11月）分別上漲21%、14%。
加息尾聲漸進，金價趨勢上行：黃金作為貴金屬，兼具商品和金融屬性。復(fù)盤歷史價格來看，金價與實際利率走勢總是呈負相關(guān)的關(guān)系，數(shù)次加息的頂點往往也是黃金牛市的起點。美國3月ADP、ISM非制造業(yè)指數(shù)及2月份的職位空缺數(shù)均顯著低于預(yù)期，顯示美國勞動力市場有所降溫；盡管失業(yè)率降低且時薪上漲超預(yù)期，系美國勞動市場韌性較強，此前超強加息周期作用還仍需時間。雖然市場預(yù)期美國5月加息25BP概率有所上升，但在緊縮帶來銀行風(fēng)險事件的影響下、加息步入尾聲已成定局。美債長短收益率倒掛并非長久，短端收益率下降來修正收益率曲線為必然之勢；實際利率作為黃金價格的反向錨，中樞下移，黃金價格看漲。
個股梳理與彈性分析：分別選取紫金礦業(yè)、山東黃金等7家主流黃金股，根據(jù)2023年4月11日收盤價以及各公司2022年報，分析可得：
1）產(chǎn)量儲量梳理：
紫金礦業(yè)為產(chǎn)量和儲量均為行業(yè)最大，但黃金業(yè)務(wù)占比相對較低（2022年毛利占比僅為25%）；綜合考慮黃金業(yè)務(wù)占比和產(chǎn)量/儲量，山東黃金為金業(yè)龍頭（2022年產(chǎn)量/儲量行業(yè)第二，黃金毛利占達97%），且成長性較強（2021-2025年礦產(chǎn)金產(chǎn)量CAGR高達27%）。
2）噸金市值分析：
產(chǎn)量-噸市值較低的為招金礦業(yè)和赤峰黃金；儲量-噸市值較低的公司為赤峰黃金、招金礦業(yè)、湖南黃金和中金黃金。
3）漲價彈性表現(xiàn)：
根據(jù)2023年4月11日的收盤價，在2022年黃金均價的基礎(chǔ)上分別上漲5%、10%、15%、20%、30%、50%，在僅發(fā)生價格變動的情況下對個股業(yè)績進行測算得出：整體估值水平較低的：中金黃金；公司估值水平下降最快的有：山東黃金、招金礦業(yè)和赤峰黃金。
4）綜合2023-2024年P(guān)E分析：
估值水平整體較低-中金黃金；估值水平下降速度最快的：招金礦業(yè)和山東黃金。
投資建議：綜合公司黃金業(yè)務(wù)占比、儲量產(chǎn)量單位指標(biāo)、漲價業(yè)績彈性以及成長性來看，建議關(guān)注：1.中金黃金（估值低、黃金唯一央企、噸儲量市值低）；2.山東黃金（漲價彈性大、最純黃金成長龍頭）；3.紫金礦業(yè)（儲量最大，金銅雙輪驅(qū)動）。
風(fēng)險提示：黃金價格波動超預(yù)期；個股項目推進不及預(yù)期；風(fēng)險事件超預(yù)期；美國流動性轉(zhuǎn)向。
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