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885001.WI指數(shù)不易受市場(chǎng)風(fēng)格影響，長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)異
　　885001.WI指數(shù)的構(gòu)建方式?jīng)Q定了其收益率在全市場(chǎng)的排名，不易受到市場(chǎng)風(fēng)格的影響而大幅波動(dòng)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，885001.WI的收益率分位點(diǎn)在50%的中樞上下小幅波動(dòng)。
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，基金收益率長(zhǎng)期位于市場(chǎng)中位數(shù)附近是一件富有挑戰(zhàn)性的事情。連續(xù)三年戰(zhàn)勝885001.WI指數(shù)的基金業(yè)績(jī)處于市場(chǎng)前15%的水平，連續(xù)五年戰(zhàn)勝885001.WI指數(shù)的基金占比不足5%，而連續(xù)八年戰(zhàn)勝885001.WI指數(shù)的基金數(shù)量則僅為個(gè)位數(shù)。隨著時(shí)間周期的拉長(zhǎng)，戰(zhàn)勝885001.WI的難度逐漸增大。
　　二次規(guī)劃和卡爾曼濾波方法結(jié)合了歷史持倉(cāng)信息和實(shí)時(shí)凈值信息，優(yōu)勢(shì)顯著
　　關(guān)于公募基金的倉(cāng)位測(cè)算，常規(guī)的做法大致有四種，分別為重倉(cāng)股補(bǔ)全、添加懲罰項(xiàng)的凈值回歸、二次規(guī)劃和卡爾曼濾波。重倉(cāng)股補(bǔ)全方法雖然簡(jiǎn)便易實(shí)施，但邏輯假設(shè)前提要求較高，適用范圍較窄。凈值回歸方案計(jì)算簡(jiǎn)單，但估計(jì)結(jié)果顆粒度較高，無(wú)法穿透到個(gè)股層面對(duì)個(gè)股權(quán)重進(jìn)行估計(jì)，僅能寬泛得到指數(shù)的權(quán)重配置比例。二次規(guī)劃和卡爾曼濾波方法則相對(duì)較優(yōu)，二者均結(jié)合了基金披露的持倉(cāng)信息以及實(shí)時(shí)的凈值信息，能夠?qū)浪愠謧}(cāng)進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整，在方法論上具有一定的優(yōu)勢(shì)。
　　基于二次規(guī)劃和卡爾曼濾波的持倉(cāng)穿透方案指數(shù)模擬效果優(yōu)異
　　我們對(duì)Wind偏股混合型基金指數(shù)的成分基金進(jìn)行持倉(cāng)補(bǔ)全。以二次規(guī)劃為例，從補(bǔ)全后的模擬指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，其能很好地模擬885001.WI的走勢(shì)，全區(qū)間內(nèi)年化跟蹤誤差僅為3.16%，跟蹤效果優(yōu)異。
　　根據(jù)測(cè)算結(jié)果，截至2023年3月底，偏股混合型基金倉(cāng)位約為87%，處于過(guò)去十年間的相對(duì)高位。2019年以來(lái)，港股持倉(cāng)權(quán)重不斷提升，當(dāng)前約為8%。2022年7月以來(lái)，偏股混合型基金對(duì)科技板塊增倉(cāng)約6%，而周期板塊則被減持3%。截面上，我們以最新披露的2022年年報(bào)數(shù)據(jù)為例。從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，行業(yè)偏離度僅為0.31%。由于基金年報(bào)披露相對(duì)滯后，對(duì)于調(diào)倉(cāng)幅度較大的行業(yè)，估算精度會(huì)有所下降。
　　相比885001.WI指數(shù)，指增組合年化超額收益13.6%
　　經(jīng)過(guò)增強(qiáng)測(cè)試，指增組合年化收益率25.1%，相比于885001.WI指數(shù)具有穩(wěn)定超額表現(xiàn)，超額年化收益13.6%，年化IR1.6。
　　過(guò)去10年，指增組合僅2018年跑輸885001.WI指數(shù)，其余年份均有顯著正超額收益。2017年之后，結(jié)構(gòu)性行情開(kāi)始占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，885001.WI指數(shù)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)大幅提升，超額收益獲取難度加大，指增組合的超額收益有所下滑，但仍能維持正超額。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型測(cè)試基于歷史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)未來(lái)可能發(fā)生變化。