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如何看待本輪存款利率調降？
　　如何看待本輪存款利率調降？4月以來，部分中小銀行紛紛下調存款利率，帶動降息預期邊際升溫。我們認為此次部分中小行調整存款利率是對去年9月大行行動的接續(xù)響應，也是凈息差壓力和政策導向下的自然選擇，且主要集中于個別省份，后續(xù)存款利率普降還要看存款掛鉤的國債利率、LPR走勢及大行的行動。
　　1）2022年自律機制引導下，銀行各類型存款平均成本率普遍下降，但存款定期化疊加貸款利率大幅下降共同壓縮銀行凈息差。2）市場利率定價自律機制針對不及合意調整幅度的存款利率定價設定扣分項。
　　政策中性偏松，資金保持穩(wěn)定。我們維持DR007在2.0%、R007在2.2%左右的觀點。除非經濟超預期下滑，否則MLF降息的概率偏低，但自律協(xié)會存款利率調整可期。若稅期帶來資金面波動，可關注存單等短債的配置機會。
　　債市策略方面，我們認為長端利率振幅有限，整體風險不大。維持10Y國債利率區(qū)間2.75%~2.95%的判斷。后續(xù)關注稅期擾動、MLF操作、政治局會議、債市交易擁擠度。截至4月14日中長期純債基金久期中位數為2.55年、相比于去年2.66年的高點有0.11年的空間。債市窄幅震蕩背景下，信用下沉或拉久期仍是獲取收益主要方式，建議負債不穩(wěn)定的機構以高流動性資產配置為主，如3-4年國股二永、5-10Y利率債、短久期中高等級信用債。
　　基本面：需求修復偏慢，基建分化，CPI或繼續(xù)走低
　　3月出口繼續(xù)超預期，后續(xù)仍有較大下行壓力。3月社融信貸總量強，結構持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)社融波動或較小，對債市不構成較大風險。4月以來，中觀高頻數據顯示需求環(huán)比走勢偏弱、生產環(huán)比溫和改善，百城土地成交面積&出口SCFI綜合指數環(huán)比增速轉正，但30城商品房成交面積月均值環(huán)比漲幅轉負，4/1-4/9汽車批發(fā)銷量環(huán)比增速轉負且零售銷量環(huán)比增速放緩，鋼材周度產量環(huán)比企穩(wěn)但同比負增，沿海八省日耗煤量同比增速小幅走闊，行業(yè)開工率整體上行。基建表現(xiàn)分化，螺紋鋼產量環(huán)比轉升，全鋼胎開工率、石油瀝青裝置開工率環(huán)比轉降同比續(xù)升。物價方面，3月CPI不及預期，PPI持續(xù)通縮，我們預計4月CPI或仍偏弱、PPI同比降幅或繼續(xù)擴大。
　　上周回顧：資金面整體平穩(wěn)，存單放量提價，債市小幅收漲
　　資金面整體平穩(wěn)。上周R007均值下行4BP至2.18%，DR007均值上行7BP至2%。3M存單發(fā)行利率先上后下，F(xiàn)R007-1Y互換利率先下后上；至4月14日，國股銀票1M、3M、6M轉貼現(xiàn)利率較4月7日分別-1bp、-15bp、-13bp。
　　利率債凈供給大幅增加，存單放量提價。利率債凈融資額4810億元，環(huán)比增加5376億元。截至4月14日，未來一周國債計劃發(fā)行2020億元，地方政府債計劃發(fā)行1080億元，均環(huán)比下降。農發(fā)債、國開債、進出口行債和國債需求分化。
　　債市小幅收漲。存單放量提價，但全周資金面大體維持平穩(wěn)寬松，短債小幅上漲。長債方面，上周二公布的3月通脹數據低于預期，市場交易通縮，當日社融數據也超預期，但3月票據利率抬升使得市場對此已有預期，最終10Y國債利率單日下行2.5BP；上周四公布的進出口數據表現(xiàn)強勁，出口再度超預期，債市迎來小幅調整、當日10Y國債利率上行1.2BP。國債5Y-3Y/國開10Y-5Y最陡。10Y國開債隱含稅率由5.80%上升至5.89%，位于20%分位數水平。