>> 德邦證券-中科軟(603927)2022年年報點評：不止有業(yè)績修復(fù)和利潤彈性，還有垂直MaaS平臺的變革機遇-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙偉博 |
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事件：中科軟發(fā)布2022年年報。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入67.05億元，同比增長6.74%；歸母凈利潤6.39億元，同比增長10.58%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.16億元，同比增長11.28%。2022年公司凈利率9.52%，較上年提升0.33個百分點，總毛利率29.29%，和上年基本持平。
2022年在受到疫情影響的情況下，公司的軟件類業(yè)務(wù)毛利率依然穩(wěn)中有升。2022年，公司軟件產(chǎn)品及定制軟件開發(fā)等軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入51.84億元，同比增長4.19%，軟件業(yè)務(wù)毛利率達34.62%，較上年提升0.44個百分點。
非保險行業(yè)領(lǐng)域增速較高進展順利，繼續(xù)為“保險+”戰(zhàn)略的推廣奠定良好基礎(chǔ)。
分行業(yè)看，保險行業(yè)依然是公司的核心基石。2022年公司保險IT業(yè)務(wù)收入36.45億元，同比增長4.06%，占整體收入54%，毛利率33.73%，同比提高4.06pct。從細分客戶類型看，中科軟在保險公司、再保險公司、互保公司、監(jiān)管機構(gòu)等傳統(tǒng)保險客戶實現(xiàn)收入33.06億元，同比增長2.70%；而對保險機構(gòu)分支機構(gòu)實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入7,180.15萬元，未來公司將進一步加強分支機構(gòu)客戶的業(yè)務(wù)開拓；對保險中介機構(gòu)、保險科技公司、云基礎(chǔ)設(shè)施廠商以及其他行業(yè)客戶實現(xiàn)保險IT相關(guān)收入3.39億元，同比增長19.37%。非保險行業(yè)和領(lǐng)域的收入增速亮眼，布局廣泛且進展順利，為保險+的推廣進一步增加觸手和奠基（非保險金融領(lǐng)域軟件收入增長14.5%、政務(wù)領(lǐng)域收入增長12.76%、醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域收入增長54%）。
高毛利率的新業(yè)務(wù)進展顯著。2022年公司“保險+”戰(zhàn)略帶來的直接業(yè)務(wù)收入8,344.05萬元，同比增長31.52%，在“保險+大健康”、“保險+大交通”、“保險+大消費”、“保險+大安全”領(lǐng)域有較好推進。境外業(yè)務(wù)收入2.04億元，較上年同期增長40.53%。孟加拉BISDP項目順利落地，標志著公司保險IT產(chǎn)品首次進入南亞市場，也是公司與華為合作金融出海計劃后成功落地的首單項目。
公司將研發(fā)垂直領(lǐng)域AIGC平臺（MaaS平臺），在開發(fā)端和應(yīng)用端均有望形成代際突破變革。公司將重點推進各行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域垂直MaaS（Model as a Service）平臺的研發(fā)，利用最新AI模型，以行業(yè)應(yīng)用軟件領(lǐng)域知識（詞根表、藍圖結(jié)構(gòu)、樣本程序等）進行專門訓練，同時遷移通用AI大平臺能力，打造垂直領(lǐng)域AIGC平臺（MaaS平臺）。力爭在未來以公司垂直MaaS平臺和行業(yè)應(yīng)用軟件參考模型（領(lǐng)域知識）為核心，打造智能化領(lǐng)域軟件集成開發(fā)平臺（AI-IDE）。
盈利預(yù)測與估值：“相似復(fù)用”開發(fā)理念提高軟件業(yè)務(wù)毛利率，良好的組織管理與考核保持費用率平穩(wěn)，2023年開始利潤有望加速釋放。預(yù)計公司2023-2025年收入80.68/94.74/111.46億，歸母凈利潤8.4/11.1/14.3億，EPS分別為1.41/1.87/2.41元，當前股價對應(yīng)PE為30/23/18。維持“買入”評級。
風險提示：“保險+”的商業(yè)模式探索和生態(tài)建設(shè)進程不及預(yù)期；下游保險IT投入不及預(yù)期力度不及預(yù)期；垂直MaaS平臺研發(fā)和應(yīng)用進度不及預(yù)期。
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