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業(yè)績(jī)提速明顯、持續(xù)兌現(xiàn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.99億元，較上年同期增長(zhǎng)9.2%；歸母凈利潤(rùn)9.0億元，較上年同期增長(zhǎng)12.9%。麻醉類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入21.7億元，同增11%；精神類收入10.5億元，同增-3.9%；商業(yè)5.2億元，同增23.5%。1Q23，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.8億元，同增19%；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同增21%。預(yù)計(jì)1H23歸母凈利潤(rùn)4.9-5.8億元，同增10-30%。公司業(yè)績(jī)呈環(huán)比加速趨勢(shì)，復(fù)蘇受益明確，為高壁壘賽道稀缺標(biāo)的。
　　公司加大研發(fā)投入，加快創(chuàng)新藥物研發(fā)。截至2022年底，在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司在研科研項(xiàng)目70多項(xiàng)，投入科研經(jīng)費(fèi)4.95億元，比上年度增長(zhǎng)了23.10%，取得了顯著的研發(fā)成果。截至2022年底，在創(chuàng)新藥研發(fā)方面，公司目前共有22個(gè)在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目，其中開(kāi)展II期臨床研究項(xiàng)目1個(gè)(NH600001乳狀注射液)，開(kāi)展I期臨床研究項(xiàng)目4個(gè)(NH112、NH102、NH130、Protollin鼻噴劑)，預(yù)計(jì)2023年新開(kāi)展臨床試驗(yàn)的項(xiàng)目1個(gè)(NHL35700)，預(yù)計(jì)2023年遞交臨床申請(qǐng)的項(xiàng)目5個(gè)。
　　鎮(zhèn)痛產(chǎn)品推陳出新，TRV130引領(lǐng)第二增長(zhǎng)曲線。Oliceridine注射液（簡(jiǎn)稱“TRV130”）自美國(guó)Trevena公司引進(jìn)，G蛋白偏向性μ-阿片受體（MOR）激動(dòng)劑能夠減少不良反應(yīng)。TRV130放量確定性較強(qiáng)：1）研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，有望于2Q23上市；2）恩華藥業(yè)銷售體系成熟，渠道優(yōu)勢(shì)明顯；3）鎮(zhèn)痛相關(guān)惡心、嘔吐、呼吸抑制等不良反應(yīng)發(fā)生率低，具有較大商業(yè)潛力?！胺姨嵯盗?羥考酮”于2020-21年集中獲批，市占率較低，有望擴(kuò)大份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司新品持續(xù)放量，疫后復(fù)蘇明顯，我們基本維持2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.1/13.8億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為17.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為25/21/16倍。由于：1）新品密集上市，業(yè)績(jī)加速，2023-25年增長(zhǎng)中樞有望達(dá)20-25%；2）集采出清，長(zhǎng)邏輯通順；3）行業(yè)新老交替，新藥“量?jī)r(jià)齊升”；4）疫情放開(kāi)+ICU擴(kuò)建，圍手術(shù)產(chǎn)品受益；5）估值歷史底部，亟待修復(fù)。五重因素共振，上行趨勢(shì)明確，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)