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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　FY2023Q4受益通關(guān)人員流動(dòng)及消費(fèi)復(fù)蘇，港澳恢復(fù)超預(yù)期，內(nèi)地業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已現(xiàn)，回暖修復(fù)可期；金鑲鉆“人生四美”試水反饋超預(yù)期，有望開啟新一輪產(chǎn)品周期。
　　摘要：
　　“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025財(cái)年歸母凈利潤為66.60/90.30/113.62億港元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.67/0.90/1.14港元，給予2024財(cái)年30倍PE，目標(biāo)價(jià)27.00港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績簡述：公司發(fā)布2023年1-3月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y2023Q4單季度零售值同比增長14.2%，其中：中國內(nèi)地零售值同比增長9.6%，港澳及其他市場同比增長71.2%。FY2023Q4季內(nèi)內(nèi)地及港澳地區(qū)同店顯著改善，主要由于內(nèi)地防疫政策轉(zhuǎn)變及口岸重開，內(nèi)地及港澳人員流動(dòng)及零售活動(dòng)復(fù)蘇，整體表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。
　　同店拐點(diǎn)已現(xiàn)，筑底回暖超預(yù)期。FY2023Q4中國內(nèi)地門店同店銷售-5.6%，跌幅顯著收窄，中國港澳地區(qū)同店銷售+96.5%，其中：①中國香港地區(qū)同店銷售+154.6%；②中國澳門地區(qū)同店銷售+26.0%，主要受益于內(nèi)地防疫政策轉(zhuǎn)變及口岸重開后的人員流動(dòng)及零售活動(dòng)復(fù)蘇。FY2023Q4中國內(nèi)地珠寶零售點(diǎn)凈增250家（加盟凈增226家，直營凈增24家），截至2023年3月31日集團(tuán)珠寶零售點(diǎn)合計(jì)7404家，其他品牌零售點(diǎn)251家。FY2023凈開珠寶門店1631家，超此前凈增1400-1500家開店目標(biāo)，提前兩年完成7000家門店總數(shù)目標(biāo)，渠道下沉持續(xù)逆勢拓店發(fā)力，彰顯經(jīng)營韌性。
　　消費(fèi)回暖顯著，鑲嵌及黃金品類平均售價(jià)全線提升。按產(chǎn)品品類劃分，F(xiàn)Y2023Q4中國內(nèi)地鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售同比下降19.3%，季內(nèi)平均售價(jià)由FY22Q4的7600港元增至8600港元；黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售同比下降2.0%，季內(nèi)平均售價(jià)由FY22Q4的5100港元增至5400港元。FY2023Q4中國港澳地區(qū)鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售同比大增99.2%，平均售價(jià)由FY22Q4的17900港元增至18000港元；黃金首飾及產(chǎn)品同比大增116.5%，平均售價(jià)由FY22Q4的3400港元增至7000港元。季內(nèi)國際平均金價(jià)較同期+0.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，高端消費(fèi)疲軟，拓店速度不及預(yù)期等。