>> 安信證券-恒潤股份(603985)業(yè)績符合預(yù)期，中長期成長空間充分-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績，實現(xiàn)營收19.45億元，同比15.20%，歸母凈利潤0.95億元，同比-78.55%。單Q4，實現(xiàn)營收5.88億元，同比+4.39%，歸母凈利潤0.38億元，同比-63.57%。
核心觀點：業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期，2023年有望迎來利潤率拐點。2022年，在行業(yè)需求收縮、原材料成本高位背景下，公司業(yè)績明顯承壓；但進入下半年后，公司法蘭交付環(huán)比增加，獨立變槳軸承新產(chǎn)品順利投產(chǎn)，貢獻收入增量，22Q3-Q4分別實現(xiàn)收入5.45、5.88億，環(huán)比+24%、8%。展望2023年，原材料成本壓力放緩，海風(fēng)大尺寸法蘭需求增加、格局清晰，有望推動產(chǎn)品量價齊價，風(fēng)電變槳軸承伴隨產(chǎn)能達產(chǎn)、交付增加，規(guī)?；?yīng)有望顯現(xiàn)。我們預(yù)計行業(yè)在2023年下半年進入裝機旺季后，公司有望迎來利潤率拐點，當(dāng)前估值水平較低，具備投資安全邊際。
公司2022年出口表現(xiàn)亮眼，風(fēng)電軸承新產(chǎn)品貢獻收入增量：2022年受中國市場影響，全球風(fēng)電新增裝機出現(xiàn)一定程度規(guī)模萎縮，根據(jù)彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)，全球風(fēng)電新增裝機85.7GW，同比-14%，其中海陸風(fēng)新增裝機分別同比-7%、46%；根據(jù)CWEA，中國風(fēng)電新增吊裝49.8GW，同比-11%，其中海陸風(fēng)新增吊裝分別-64%、+7.8%。產(chǎn)業(yè)鏈上游零部件，尤其是海風(fēng)大尺寸部件出貨同比下滑相對顯著，但公司憑借優(yōu)勢產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)全球龍頭客戶資源，實現(xiàn)了出口端的亮眼增長，2022年實現(xiàn)出口收入6.14億，同比+133.8%，創(chuàng)歷史新高。從恒潤主營分業(yè)務(wù)角度看：
①風(fēng)電塔筒法蘭：實現(xiàn)收入9.18億，同比-24.0%，占總營收比重約47.2%，毛利率10.25%，同比-22.8pct，毛利率下降主要系風(fēng)電場開工審慎，公司風(fēng)電塔筒法蘭產(chǎn)品訂單減少，價格下降；
?、陲L(fēng)電軸承：實現(xiàn)收入1.12億，占比約5.8%，毛利率2.7%，子公司恒潤傳動新研發(fā)的三排獨立變槳軸承實現(xiàn)批量生產(chǎn)、銷售，但仍處于產(chǎn)能爬坡期，規(guī)?；?yīng)弱，因此尚未盈利；
③其他行業(yè)輾制/鍛制鍛件產(chǎn)品：機械行業(yè)、金屬壓力容器、石化分別實現(xiàn)收入1.57、0.7、0.22億收入，分別同比+42%、+0.4%、-78%。
費用控制良好，盈利呈邊際改善趨勢：2022年公司整體毛利率10.93%，同比-13.4pct，凈利率4.87%，同比-14.3pct。單Q4毛利率13.24%，環(huán)比+5.9pct，凈利率6.49%，環(huán)比+3.9pct。從費用端來看，2022年公司期間費用率為5.98%，同比-3pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-0.1、-0.2、-0.9、-2.0pct，公司費用管控效果有所顯現(xiàn)。2023年公司盈利水平進一步改善的核心點在于：①海風(fēng)大尺寸法蘭需求增長，價格有望上漲；②軸承新產(chǎn)品規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，公司有望在2023年迎來利潤率向上拐點，但仍需考慮主軸承項目、齒輪箱精密部件項目的建設(shè)投產(chǎn)帶來的成本、費用端的額外開支，可能一定程度上壓低公司盈利修復(fù)的彈性。
公司產(chǎn)業(yè)布局方向明確，中長期成長空間充分：公司憑借深厚鍛造、機加工生產(chǎn)經(jīng)驗，①橫向拓展大尺寸海風(fēng)法蘭：恒潤環(huán)鍛現(xiàn)有廠區(qū)10MW及以上風(fēng)電塔筒法蘭實現(xiàn)批量生產(chǎn)，并向12MW級進行產(chǎn)能與技術(shù)升級；②縱向延伸高附加值軸承、齒輪箱精密部件：恒潤傳動新產(chǎn)品6MW三排獨立變槳軸承實現(xiàn)批量生產(chǎn)，8MW獨立變槳軸承處于臺架試驗認(rèn)證階段，恒潤環(huán)鍛“齒輪鍛件及深加工項目”已進入開工建設(shè)期。
投資建議：2023年，我們預(yù)計風(fēng)電法蘭得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料成本下行，盈利呈修復(fù)趨勢；軸承新產(chǎn)品有望貢獻利潤增量，但考慮到其規(guī)模化效應(yīng)需在大規(guī)模出貨后確認(rèn)，同時恒潤環(huán)鍛、恒潤傳動募投項目仍處于持續(xù)投入建設(shè)期，出于審慎原則，我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為38.0/53.7/70.1億元，同比增速分別為95.6%/41.2%/30.5%，歸母凈利潤分別為4.1/6.6/9.5億元，同比增速分別為331.1%/62.7%/43.3%,對應(yīng)PE分別為23/14/10倍，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)新增裝機不及預(yù)期；大尺寸法蘭出貨不及預(yù)期；新產(chǎn)品出貨不及預(yù)期；募投項目投入導(dǎo)致費用開支較大；原材料成本上行風(fēng)險。
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