>> 申萬宏源-完美世界(002624)一季報預告好于預期，新品周期逐步開啟，AI賦能有望受益-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
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事件：
公司發(fā)布23年一季報業(yè)績預告，預計Q1實現(xiàn)歸母凈利潤2.2-2.6億元，同比下滑74-69%。其中游戲業(yè)務扣非凈利潤2.6-3億元，同比下滑42-33%。此前市場預期較為悲觀，業(yè)績預告區(qū)間（2.2-2.6）好于2億左右的市場預期。
投資要點：
核心老產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期，后續(xù)下滑空間收窄。公司Q1下滑幅度大主要由于1）22年同期處置海外子公司股權帶來4億投資收益；2）《幻塔》于去年同期流水仍在高位且疊加遞延，對利潤貢獻較大。公司當前處于產(chǎn)品周期底部，從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，核心產(chǎn)品近1年以來月流水已相對穩(wěn)定，向下空間有限，我們測算當前核心游戲大致構建了一個穩(wěn)定的4-5億月流水基本盤（手游）。
新品周期逐步開啟，后續(xù)彈性可觀。公司代理發(fā)行的《天龍八部2》4月14日上線，我們預計首月流水3-5億，是拉開公司新品周期序幕的首作。除《天龍2》外，公司儲備的包括《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《女神異聞錄：夜幕魅影》三大IP手游已陸續(xù)開啟測試，其中《女神異聞錄》3月已完成首測，《一拳》《百萬亞瑟王》預計Q2至年中開啟2測，由于三款產(chǎn)品國內(nèi)均在等待進口游戲版號，下半年或于海外先行上線，逐步為中期成長構筑較大的業(yè)績彈性。
AI布局領先，有望受益于AI在3D等多模態(tài)上的突破。公司AI上的布局相對領先，AI工具已開始接入工作流；訓練小模型；Q2在海外上線的《神魔大陸2》將植入智能NPC。我們認為此前chatGPT/Midjourney等AI在文本/圖像上的突破對游戲而言比較低維，而后續(xù)GPT/intruct-NeRF等AI 3D模型上的突破有望使游戲成為最重要的應用場景之一。完美作為A股游戲研發(fā)投入/規(guī)模最大/沉淀最久的公司，AI時代其自研3D引擎能力、較強的技術中臺/AI中心支持、豐富的訓練素材以及與微軟緊密的合作有望放大其研發(fā)優(yōu)勢。
調(diào)整盈利預測，維持“買入”評級?？紤]到進口版號獲取節(jié)奏不確定，我們將三大日系IP產(chǎn)品的主要貢獻調(diào)整至24-25年，因此我們下調(diào)23年營收預測至86億（原預測為116億），新增24-25年預測109/122；下調(diào)23年歸母凈利潤預測至14.6（原預測為21.2億），新增24-25年預測18.9/21.0億，現(xiàn)價對應23-25年PE為27/21/19x?？紤]到公司處于產(chǎn)品周期底部（游戲扣非業(yè)績不到高峰的一半），后續(xù)新品周期彈性大，且公司游戲研發(fā)優(yōu)勢或更受益于AI產(chǎn)業(yè)變革，維持“買入”評級。
風險提示：監(jiān)管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預期風險，資產(chǎn)減值風險。
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