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轉(zhuǎn)債估值與正股走勢背離的一些觀察
　　本周轉(zhuǎn)債熱度有一定的退卻，這與正股的表現(xiàn)相斥。結(jié)構(gòu)上，這次調(diào)整的品種并不僅僅是高位止盈品種，一些低價(jià)品種估值也在調(diào)整，這反映的是一些資金方對于后市偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，但同時(shí)一些底倉品種表現(xiàn)偏強(qiáng)。較多賬戶偏向于對一些高位品種止盈。當(dāng)然也存在部分賬戶主動(dòng)降低倉位的可能，但底倉品種相對不弱則反映出債市強(qiáng)勢下的穩(wěn)定性。
　　背離反映出對于后市的謹(jǐn)慎。與前四次出現(xiàn)背離的情況對比，估值斜率指標(biāo)均在階段性低點(diǎn)水平，同時(shí)估值也在偏高水平，這也反映出背離的條件包括了：a）高位的估值代表轉(zhuǎn)債的中長期低勝率；b）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)抬升，代表標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期可能被下調(diào)。
　　本次正股的反彈，相比來看更良性。創(chuàng)新藥、汽車、工業(yè)金屬等板塊賺錢效應(yīng)的抬升，股市整體成交量的修復(fù)，代表市場整體情緒在修復(fù)，但轉(zhuǎn)債估值相對偏弱，則反映出一部分聰明資金對于后市不夠樂觀。
　　高位轉(zhuǎn)債定增風(fēng)險(xiǎn)的討論。中礦轉(zhuǎn)債的調(diào)整，引起了市場的關(guān)注，而本次風(fēng)險(xiǎn)暴露出現(xiàn)在鋰礦關(guān)注度回升之際，加大了潛在的損失可能。往后來看，依然有部分高平價(jià)轉(zhuǎn)債，存在上調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，依然需要關(guān)注定增的進(jìn)度。
　　權(quán)益：指數(shù)復(fù)雜階段，結(jié)構(gòu)性行情將繼續(xù)
　　指數(shù)又抬升至關(guān)鍵點(diǎn)位，突破難度依然不小。本輪上漲依然相對健康，有不少的資金流入，并且機(jī)構(gòu)在交易層面依然較為良性，未來一段時(shí)間偏向于分化行情將繼續(xù)。
　　從資金面來說，目前AI帶動(dòng)的TMT行情有繼續(xù)演繹的基礎(chǔ)。但從邏輯出發(fā)，依然有不小的爭議，需要去弱留強(qiáng)。對于落地可能性大、政策扶持的方向（如上游的半導(dǎo)體設(shè)備材料、數(shù)據(jù)要素等）均是資金繼續(xù)流入的方向；而大模型、應(yīng)用端的傳媒方向，則更難從邏輯上判斷勝者。
　　市場策略：結(jié)構(gòu)行情，倉位上偏中性
　　股票市場突破難度依然較大。風(fēng)格上，平衡好期權(quán)價(jià)值品種&進(jìn)攻品種。進(jìn)攻性依然看好AI擴(kuò)散方向（尤其是與政策預(yù)期共振的半導(dǎo)體自主可控方向）。
　　轉(zhuǎn)債：不宜貪多，結(jié)構(gòu)應(yīng)對。轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)到高位水平，性價(jià)比整體明顯下降。本周估值和正股的分化，可能是一個(gè)交易層面上并不有利的信號，需要更加重視估值層面的風(fēng)險(xiǎn)。方向上，進(jìn)攻風(fēng)格偏向于AI擴(kuò)散方向，期權(quán)性上主要推薦期權(quán)屬性的賽道、復(fù)蘇方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期