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4月15日，拓爾思發(fā)布22年年報(bào)和23年一季報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營收9.1億元（-11.8%），歸母凈利1.3億元（-48.0%），扣非凈利0.8億元（-61.4%）；23年Q1營收2.1億元（+10.6%），歸母凈利0.3億元（+43.8%），扣非凈利0.1億元（+17.5%）。公司業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q1歸母凈利同增超40%，業(yè)績迎來向上拐點(diǎn)。公司22年受宏觀因素影響業(yè)績同比下滑，其中政府和公共安全業(yè)務(wù)受項(xiàng)目延期影響，收入分別下滑13.7%和31.8%；在金融、制造、能源等領(lǐng)域，公司的發(fā)布的多款SaaS產(chǎn)品對(duì)沖了宏觀因素的負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)收入3.5億元（+0.9%）；媒體業(yè)務(wù)由于客戶宣傳工作需求大量增加，實(shí)現(xiàn)收入1.1億元（+33.6%）。公司Q1業(yè)績復(fù)蘇態(tài)勢明顯，看好23年公司全年業(yè)績表現(xiàn)。
　　立足多年NLP技術(shù)積累，有望成為大模型垂直領(lǐng)域領(lǐng)軍者。公司將NLP領(lǐng)域的20年技術(shù)積累應(yīng)用在大模型領(lǐng)域，開展了包括預(yù)訓(xùn)練大模型和專業(yè)模型融合、多模態(tài)人工智能技術(shù)平臺(tái)的開發(fā)等項(xiàng)目。公司還開發(fā)了具有AIGC能力的虛擬人開放云服務(wù)平臺(tái)，在電商直播、公文輔助寫作、政策研讀、智能投研等場景已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，22年公司在AIGC領(lǐng)域用戶數(shù)已達(dá)103家，營收852萬元。
　　云和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，金融、媒體、輿情三大行業(yè)提供主要增長動(dòng)力。22年公司云和數(shù)據(jù)收入3.8億元，占營收比例達(dá)42.4%（+ 5.5Pcts），其中金融版塊收入達(dá)3,550萬元（+387.4%），主要是由于銀行加大了金融風(fēng)控的資金投入；媒體版塊由于客戶加大對(duì)全球新聞資訊數(shù)據(jù)購買力度，實(shí)現(xiàn)收入9,567萬元（+89.9%）；輿情版塊，各地政府及大中型企業(yè)加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)輿情監(jiān)測和態(tài)勢感知的購買力度，收入達(dá)8,402萬元（+64.8%）。
　　估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為4.0、5.3和6.4億元，EPS為0.51、0.67和0.81元(考慮公司在大模型領(lǐng)域的研發(fā)投入，下修7%-15%)，對(duì)應(yīng)PE分別為53X、40X和33X。公司具備多年NLP技術(shù)積累，有望成為大模型垂直領(lǐng)域領(lǐng)軍者，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　客戶拓展不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期。