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一級發(fā)行：785億元二級資本債+5億元永續(xù)債。4月前半月二級資本債發(fā)行規(guī)模仍較大（785億元）。我們在《債券專題20230314：二永債供給或放量，關注利差擾動風險》中對二永債發(fā)行額度進行了梳理。經(jīng)過3月后半月和4月前半月的集中發(fā)行后，股份行已無剩余已批復額度，大行剩余1060億元二級資本債+900億元永續(xù)債額度。全年來看，今年的贖回壓力并不算大，且TLAC非資本債務工具若成功落地，能有效緩解大行TLAC缺口壓力，我們預計二永債供給規(guī)?；蛘w可控。
　　收益率、利差與投資價值分析：
　　4月前半月欠配行情仍在演繹，流動性相對更好且利差尚有空間的二永債仍受到青睞。與3月31日相比，1Y、3Y、5Y各等級二永債利差均明顯壓縮。二級資本債方面，除AAA-外，其余各期限各等級利差壓縮幅度均超過10BP，其中，3Y期中低等級二級資本債利差降幅更大（接近20BP），顯示機構仍在通過下沉資質(zhì)和拉長久期尋求收益。永續(xù)債方面，1Y和3Y期永續(xù)債利差降幅大于5Y期。
　　縱向?qū)Ρ葋砜?，二永債利差已修復至去?月水平附近，但距離去年10月末的最窄水平仍有一定空間；經(jīng)歷了去年末債市調(diào)整、部分中小銀行不贖回、海外瑞信AT1風險等事件后，低等級二永債利差修復偏慢，利差仍處偏高位置。截至4月14日，除1Y期外，其余期限各等級二永債整體在一年中的50%分位數(shù)以上，相較于其他信用品種而言仍有明顯優(yōu)勢。
　　整體來看，我們認為債市長端利率振幅有限，整體風險不大。債市窄幅震蕩背景下，信用下沉或拉久期仍是獲取收益主要方式，建議負債不穩(wěn)定的機構以高流動性資產(chǎn)配置為主，如3-4年國股二永、5-10Y利率債、短久期中高等級信用債。