>> 光大證券-家用電器行業(yè)2023年3月月報：估值水位偏低，適宜左側(cè)布局-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪吉然 |
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投資建議：估值水位偏低，適宜左側(cè)布局，關(guān)注一季報業(yè)績催化。家電板塊22年10月見底后逐步反彈（疫情管控措施優(yōu)化+地產(chǎn)政策呵護+外資回補），主要漲幅集中在22年11月和23年1月。以10年為周期，截至2022年4月14日，家電板塊PE（ttm）處于27%分位，風(fēng)險溢價處于86%分位，估值水位仍然偏低，后續(xù)的上漲催化劑包括一季報業(yè)績超預(yù)期或者更強的宏觀復(fù)蘇預(yù)期。建議關(guān)注：（1）基本面穩(wěn)定以及配置價值高的大家電龍頭，推薦格力電器、美的集團、海爾智家、老板電器；（2）可選消費品有望經(jīng)歷疫后復(fù)蘇，廚房小家電板塊的配置價值提升，推薦蘇泊爾、小熊電器（Q1業(yè)績預(yù)告超預(yù)期）；（3）新興家電中具備長期增長確定性的清潔品類，推薦科沃斯、石頭科技；（4）海信系公司股權(quán)激勵充分，業(yè)績兌現(xiàn)度高，建議關(guān)注海信視像、海信家電（Q1業(yè)績預(yù)告超預(yù)期）。
行情復(fù)盤&外部環(huán)境：開年后家電板塊走勢較強，成本紅利+地產(chǎn)復(fù)蘇仍在進行時。23年1-3月家電行業(yè)連續(xù)跑贏Wind全A指數(shù)，估值底部區(qū)域是必要條件，地產(chǎn)復(fù)蘇、外資流入、消費回暖是催化因素。行業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境正在變好：（1）成本紅利：23年3月鋼材、銅價格分別同比-12%、-5%，預(yù)計本輪成本紅利將貫穿22Q3-23Q2且韌性較往年更強。（2）地產(chǎn)復(fù)蘇：23年2月二手房交易較為火熱，核心城市新房銷售加速回暖。（3）海外市場：美國耐用消費品庫存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲蓄仍有半年左右的消耗過程。
白電（超配）：空調(diào)是當(dāng)下景氣度最高的子行業(yè)，建議重點關(guān)注。（1）國內(nèi)：23年1-2月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+19%，空調(diào)是當(dāng)下家電所有品類中景氣度最高、需求恢復(fù)最快的子行業(yè)（渠道補庫+地產(chǎn)交付+需求順延），建議重點關(guān)注?？照{(diào)價格方面，2月格力/美的線上均價同比+1%/-5%，線下均價同比+8%/+3%，美的23年對于份額的訴求或較高，不排除后續(xù)空調(diào)價格競爭會比21-22年激烈的可能。冰洗的景氣度一般，1-2月冰箱/洗衣機行業(yè)內(nèi)銷出貨同比-4%/-1%，冰洗需求以更新為主且高端化趨勢明顯，居民消費意愿恢復(fù)后冰洗需求的復(fù)蘇會更明顯。（2）海外：23年1-2月空調(diào)行業(yè)出口累計同比-6%，預(yù)計海外需求有望在23Q2筑底并于下半年逐步復(fù)蘇。整體來看，白電的估值水平是消費品中最低的子行業(yè)之一，其業(yè)績穩(wěn)定性以及宏觀因子催化將推動估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦格力電器（低估值高股息，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的彈性最大）、美的集團（預(yù)計23年凈利潤增長是高個位數(shù)，增長預(yù)期如上修會帶來股價彈性）、海爾智家（股價向上的動力來自海外β見底回升），建議關(guān)注海信家電（Q1業(yè)績預(yù)告超預(yù)期）。
大廚電（標(biāo)配）：基本面仍在筑底，關(guān)注地產(chǎn)銷售改善帶來的估值彈性。23年1-2月油煙機行業(yè)全渠道零售額累計同比-12%，銷售呈下滑態(tài)勢，同期油煙機線上/線下價格累計同比-5%/+6%。23年1-2月集成灶行業(yè)全渠道零售額累計同比-16%，主要受線上銷售不振的拖累。大廚電景氣度偏弱，推薦老板電器，建議關(guān)注億田智能、火星人，關(guān)注地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善帶來的估值彈性。
廚房小家電（標(biāo)配）：行業(yè)整體偏弱，小熊電器異軍突起。23年1-2月廚房小家電行業(yè)線上銷售額累計同比-8%。1-2月美的、九陽、蘇泊爾、小熊銷額累計同比-3%/-19%/-5%/+21%，銷量累計同比-9%/-10%/-10%/+11%。小熊電器表現(xiàn)突出，持續(xù)推進高端化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，擴品類至剛需品種+客單價提升明顯，一季報業(yè)績預(yù)告顯著超預(yù)期。九陽股份靜態(tài)數(shù)據(jù)較弱，新管理層到位后或刷新產(chǎn)品和渠道。蘇泊爾線上渠道改革效果顯著，核心觀測點是外銷去庫存進度。消費回補會逐步傳導(dǎo)至強可選屬性的廚房小家電板塊，建議關(guān)注可選消費復(fù)蘇進度，推薦小熊電器、蘇泊爾。
清潔電器（標(biāo)配）：新參與者利潤訴求變強，競爭環(huán)境有望改善。掃地機方面，23年1-2月掃地機行業(yè)線上銷售額同比+2%，其中科沃斯、石頭銷額分別同比-28%/+42%，銷量同比-7%/+65%，行業(yè)整體以價換量，石頭銷量增長強于科沃斯（主要系石頭去年同期基數(shù)較低+新品放量帶動整體銷售增長）。追覓保持高增長，1-2月銷售額/銷售量同比+108%/+66%，高營銷投入持續(xù)給予同行競爭壓力。預(yù)計2023年掃地機龍頭的凈利率觸底回升，原因在于追覓IPO對盈利訴求會變強。掃地機龍頭在海外（尤其是歐洲）也正面臨可選品類的擠出效應(yīng)。洗地機方面，23年1-2月洗地機行業(yè)銷售額同比+57%，保持較高增長，其中添可銷售額同比+11%，龍頭增速慢于行業(yè)，競爭格局趨于分散。行業(yè)也面臨價格下沉，追覓10月推出新品H12S，定位2500-3000元價格帶，添可也將芙萬2.0（LED）降價至2500元左右作為應(yīng)對。考慮到相關(guān)股票估值已經(jīng)較低，同時清潔電器賽道的長期增長潛力仍然較高，推薦科沃斯、石頭科技。
黑電&智能微投（標(biāo)配）：彩電出口高景氣，智能微投景氣度短期承壓。彩電方面，23年1-2月行業(yè)出貨量累計同比+4%，其中內(nèi)銷出貨量累計同比-0.1%，外銷出貨量累計同比+6%，1-2月彩電銷量提升主要由外銷拉動，2月內(nèi)銷出貨量大幅增長主要系電視面板價格上調(diào)，企業(yè)加大生產(chǎn)以防面板價格持續(xù)上漲。競爭格
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